城投利差盘点，哪些区域仍存下沉价值？
　　年内城投利差整体收窄。我们以国开债为收益率基准，并采取插值法来测算债券利差。测算结果显示，截至2022年10月28日，全部样本债券的利差中位数录得约113bp，较9月末收窄约4bp，较2021年末大幅收窄约38bp，降幅约为25%，所处历史分位点约为2.1%，处于历史极低水平。从年内表现来看，上四分位利差下行幅度明显高于其他分位数，表明在资产荒以及政策扶持双重因素下，城投债投资的下沉趋势相对明显。
　　区域间利差分化明显。具体来看，共5个省份信用利差超过400bp，分别为青海、贵州、云南、宁夏与辽宁，其中除辽宁外，其余4省利差的历史分位点均在90%以上，另有17个省份利差分位点低于10%。年内表现来看，多数省份城投利差均较年初下行，其中六省利差降幅在60bp以上，分别为内蒙古、新疆、湖南、四川、重庆与山西。分主体评级来看，多数省份AAA主体债券利差均有所收窄，而AA+主体利差表现分化明显，甘肃与广西AA+主体主体利差均出现大幅上行。
　　48%主体利差分位数低于10%。分主体来看，累计3084家主体在截至10月28日存在利差数据，其中1468家主体的利差分位点在10%以下，占比48%。分主体评级来看，AAA主体中，55%的主体利差分位点在10%以下，15%的主体在40%以上；AA+主体中，58%的主体利差分位点在10%以下，略高于AAA主体，18%的主体在40%以上；AA主体中，仅有约45%的主体利差分位点低于10%，另有约30%的主体利差分为点在30%以上。
　　整体而言，无论是资产荒行情因素，还是基建投资稳增长的政策支持因素，又或是年内相对宽松的货币环境因素，均促使当下城投行业利差处于历史极低水平，单从行业视角难以挖掘更多超额收益，当下应当关注城投债市场中的结构性机会。后续来看，强资质主体或受益于基建投资支持政策而迎来较为宽松的融资环境，但弱资质主体偿债能力在短期内仍难以发生根本性改变，因此，预计城投区域分化现象或仍将持续，短期内难以收敛。
　　本周重要事件回顾（2022-10-24至2022-10-30）：
　　信用要闻：辽宁省人民政府：《辽宁省人民政府办公厅关于印发辽宁产业投资基金管理办法的通知》；国家统计局：《前三季度国民经济恢复向好》；国常会：《部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施推动经济进一步回稳向上等》；山西省财政厅：《严禁通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入》；河南省人民政府：《抢抓机遇同题共答全力推动三项金融支持政策落地见效》。
　　违约负面（2起）：恒大集团、俊发集团展期。
　　评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。
　　本周一级市场回顾（2022-10-24至2022-10-30）：
　　批文注册：本周终止审查2个项目，较上周持平。
　　取消发行：本周取消/推迟发行债券11只，较前一周增加1只。
　　发行偿还：本周信用债发行量为5121亿元，与上周相比上行12.7%；偿还量为4199亿元；净融资额总计为922亿元。城投债净融资162亿元，安徽、上海、吉林大额净偿还；产业债净融资760亿元，工业行业净偿还额最高。
　　到期压力：下周信用债到期压力相较本周减少，城投债、产业债到期均环比减少。城投债下周到期规模约968亿元，较本周减少269亿元，江苏、山东、浙江到期压力大；产业债下周到期规模约1490亿元，较本周减少1472亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。
　　票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周持平，其中黑龙江平均票面利率最高，平均约为6.9%。本周新发产业债平均票面利率为2.9%，较上周持平，其中可选消费行业平均票面利率最高，平均约为4.3%。
　　本周二级市场回顾（2022-10-24至2022-10-30）：
　　信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差收窄，等级利差整体走扩、城投债收窄。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差40%、低等级期限利差27%、短久期等级利差13%、长久期等级利差22%。
　　风险提示
　　信用债违约风险。