2022年Q3借新还旧用途占比43%，9月借新还旧债占比创新高
　　三季度借新还旧用途占比43%，首次超过偿还有息债务。截至2022年9月末，剔除无法公开获取募集资金用途的PPN等品种后，2022年三季度累计纳入统计HA口径城投债券1756只，共涉及资金用途累计1972次，其中用于本品种借新还旧的用途出现849次，占比43%，2020年以来首次超过偿还有息负债（837次，42%），成为最常见的发债资金用途，用于项目建设或补充流动资金的出现次数分别为133次（7%）与153次（8%）。
　　9月借新还旧债占比47%，创下2020年以来的新高。由于部分债券兼有多种用途，为真实反映融资环境，我们以某债券所包含的最宽松用途作为该债券的观测用途，以剔除多用途债券的影响。具体来看，发债资金仅用于借新还旧的债券比重上行至47%，创下2020年以来的新高，连续3个月保持在四成以上，较去年同期大幅上行约21pct，较2020年大幅上行约30pct。
　　2022年内346家主体仅发行过借新还旧债
　　整体来看，2022年内累计5120只样本城投债，共涉及发债城投主体1564家，其中346家（22%）主体仅发行过用于本品种借新还旧的债券，比重较去年大幅增加15pct；814家（52%）主体发行过用于偿还有息债务的债券，比重较去年增加6pct；404家（26%）主体发行过用于经营性项目建设或补充流动资金的债券，较去年大幅减少约21pct。
　　城投公司债资金用途收紧更加显著。分券种来看，公司债/协会债/企业债发行主体中，年内仅发行过对应品种借新还旧债券的比重分别为40%/ 23%/11%，分别较2021年上行约27pct/ 16pct/ 3pct；发行过对应品种用于项目建设或补充流动资金债券的比重分别为12%/ 8%/ 89%，分别较2021年下行约30pct/ 8pct/ 3pct。
　　超四成AAA主体发债资金可用于项目建设或补流。分主体评级来看，33家（14%）AAA主体仅发行过用于借新还旧的债券，比重略低于AA+主体（16%），显著低于AA主体（29%）；103家（43%）AAA主体可用于偿还有息债务，比重显著低于AA+主体（61%），略低于AA主体（49%）；102家AAA（43%）主体可用于项目建设或补充流动资金，比重显著高于AA+主体（23%）与AA主体（22%）。
　　贵州与甘肃仅用于借新还旧的债券/主体比重较高。从债券视角来看，剔除样本债券数量不足十只的7个省份后，剩余24个省份中：贵州、甘肃与吉林的样本债券中仅用于借新还旧的债券比重位列前三，分别为82%、62%与56%，其他超过50%的区域还包括天津、新疆与江苏；与2021年相比，甘肃省仅用于借新还旧的债券占比大幅上行约46pct，远超其他省份，贵州与吉林次之，借新还旧债比重增幅同样超过30pct。从主体视角来看，剔除样本城投数量不足十家的7个省份后，剩余24个省份中：贵州与甘肃的样本城投中仅发行过借新还旧债的主体比重分别为78%与67%，远高于其他省份，其他超过30%的省份还包括吉林与天津。
　　哪些城投发债资金用途在收紧？
　　分券种来看：1）公司债方面，在2021年1454家公司债发行主体中，697家主体在2022年存在公司债发行记录，其中37家主体观测融资环境有所放松，335家主体观测融资环境维持不变，298家主体观测融资环境有所收紧；2）协会债方面，在2021年1066家协会债发行主体中，768家主体在2022年存在协会债发行记录，其中39家主体观测融资环境有所放松，529家主体观测融资环境维持不变，200家主体观测融资环境有所收紧。
　　风险提示
　　城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。