核心观点
　　财务指标前瞻：收入预期Q3达1381亿，yoy-3%，qoq+3%，环比预期广告及金融科技修复带动增长。其中，增值业务达705亿，yoy-6%，qoq-2%；网络广告达197亿，yoy-13%，qoq+6%；金融科技与企业服务达464亿，yoy+7%，qoq+10%。毛利率达43%，yoy-1%，qoq-1%；销售费率达6%，yoy-1%，qoq+0%；一般行政费率达19%，yoy+2%，qoq-1%。Non-IFRS归母净利润为296亿，yoy-7%，qoq+5%。
　　网络游戏Q3预期收入达397亿，yoy-12%，qoq-6%。国内市场：老游戏层面，21Q3《和平精英》基数较高，使得本季度同比收入增速承压。新游戏来看，《英雄联盟电竞经理》贡献一定暑期档增量。海外市场：老游戏层面，《PUBG》及supercell公司产品预计将有一定下滑；新游戏方面，我们估计代理完美世界《幻塔》约贡献9亿流水增量，但分成造成一定程度毛利率下滑。
　　社交网络Q3预期收入达308亿，yoy+2%，qoq+5%。腾讯视频热力值随着《星汉灿烂》、《梦华录》等剧集热播环比增长。视频号与腾讯音乐演唱会联动效果超预期；直播间开通了推流直播测试，丰富了分享手段，可以生成直播二维码。
　　网络广告Q3预期收入达197亿，yoy-13%，qoq+6%。传统媒介方面，随着Q2疫情逐渐修复，我们预期公司广告收入在Q3同比增速逐月好转。供给端增量来看，视频号信息流广告9月开始信息流广告竞价模式，正式逐渐放量，为Q3带来些许增量。Q4起，预期add load（广告加载率）将逐渐增长推动视频号广告收入快速提升。而视频号信息流广告无分成成本，将逐渐推动广告业务毛利率提升。
　　金融科技与企业服务Q3预期收入达464亿，yoy+7%，qoq+10%。Q2受疫情影响，商业支付收入较弱，6月来看已恢复双位数增长。Q3随着经济环比修复，支付增速预计将优于二季度。云业务焦点在于自研产品，预期带动利润率提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司头部游戏Q3同比受基数影响收入承压，《幻塔》海外、《英雄联盟电竞经理》等新游戏预计将贡献一定增量。广告方面，Q3逐渐回暖。视频号信息流广告add load9月起放量预期进入快速增长通道。我们预计22/23/24年归母净利润为866/1197/1441亿元（原22~24归母净利润预测值为955/1484/1788亿元；因国内游戏版号问题我们下调22年游戏收入，同时因视频号信息流广告效果不如预期，我们下调23-24年网络广告收入及毛利率），对应EPS9.0/12.5/15.0元。采用SOTP估值，给予对应目标价257.64港币（234.90人民币HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险