2022年三季度国内部分地区疫情零星反复，消费环境尤其是可选消费部分表现疲软，腾讯控股在广告业务、游戏业务依然短期承压，但游戏出海及产业互联网方向均有长期竞争优势。我们预期公司2022年Q3营收有望达到1417.56亿元，经调整净利润有望达到309.03亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　增值服务业务：网络游戏业务方面，《王者荣耀》、《和平精英》表现强劲。根据Sensor Tower商店情报数据显示，三季度腾讯旗下手游《王者荣耀》以6.39亿美元位居全球手游营收榜第一，腾讯《PUBGMobile（和平精英）》亦表现强劲，以4.5亿美元位居榜单第二。腾讯魔方工作室自研产品《暗区突围》正式版于7月13日上线，《暗区突围》8月iOS端流水约为3000万元，跻身8月全球手游新品流水Top10。《金铲铲之战》Q3表现亮眼，根据SensorTower每月发布的中国App Store手游收入排行榜统计，自2021年8月上线以来至2022年7月《金铲铲之战》长期位居营收Top10，未来有望持续创收。《英雄联盟电竞经理》7月首月上线以后下滑较快，腾讯整体在第三季度上线的重量级游戏较少，叠加Q3游戏大盘下滑显著，业绩承压。出海方面，三季度中国游戏厂商中腾讯出海收入最高，蝉联榜首。腾讯海外发行品牌Level Infinite宣布，将在今年年底前向全球玩家推出TiMi Studio Group的《王者荣耀》（Honor of Kings）国际版。我们预期2022Q3公司网络游戏业务收入有望达到431.86亿元，同比下降4%。增值服务业务有望达到735.86亿元，同比下降2%。
　　网络广告业务：三季度国内部分地区疫情零星反复，消费品，电商以及生活服务等垂类广告主投放情况在三季度依然面临较大增长压力，但环比二季度将有改善。微信生态加速商业化尤其是视频号的广告商业化落地有望在长期为公司带来增量，微信近期发布了《关于优化视频号橱窗使用规则的公告》，视频号于7月21日推出“视频号小店”服务；7月18日，微信视频号宣布首次接入信息流广告，开启微信流媒体全新广告场景。我们预期2022Q3公司网络广告业务收入有望达到206.01亿元，同比下滑8%，环比二季度增长10%。
　　金融科技及企业服务：三季度国内部分地区疫情零星反复，对餐饮业、零售业及旅游业等多个领域的支付场景均造成一定影响，对公司支付业务产生一定冲击，但相对于二季度有望显著改善。对于企业服务方面，7月29日，腾讯云正式上线企业微信，腾讯云通过亚洲规模最大的基础设施提供全面多样的产品服务，腾讯在全球运营着超过100万台服务器，提供EB级的云存储和200T以上的带宽储备，数据中心遍布全球，它们共同构建了一个无处不在的云计算网，让用户可以在不同的场景下，以不同的方式就近获取统一且标准的云计算能力。通过分布式云的支持，腾讯云提供了300多个行业全栈解决方案。公司积极推进降本增效战略，企业服务业务方面经营利润情况有望持续改善。我们预期2022Q3公司金融科技及企业服务业务收入有望达到462.98亿元，同比增长7%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2022年公司推动降本增效战略，减少非核心业务投入，增加核心业务资源倾斜，公司在三季度成本及费用上预期还有进一步改善的空间。我们预期公司2022年Q3营收有望达到1417.56亿元，经调整净利润有望达到309.03亿元。2022-2024年营收有望达到5553.29、6211.08、7189.88亿元，净利润985.46、1593.62、1913.96亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险；在线娱乐行业不同形式之间竞争激烈；游戏行业市场竞争加剧的风险；宏观经济不振对于广告业务潜在风险；云计算行业竞争激烈、拖累盈利能力的风险。