事项：
　　腾讯控股将于2022年11月16日发布2022年三季度业绩报告，我们对三季度财报的前瞻如下：
　　国信互联网观点：1）料收入侧同比增速-2.3%，non-IFRS运营利润同比增速为-6%，non-IFRS运营利润率环比提升0.2pct：22Q3，顺周期业务游戏、广告、支付继续受到宏观的负向影响，我们预计收入同比-2.3%；预计综合毛利率为43.3%，环比基本持平；费用端，降本增效成果继续体现，料管理费率环比降低1.6pct；预计Non-IFRS下运营利润同比-6%，Non-IFRS下净利润为306亿元，同比下降4%；2）料Q4调整后归母净利润同比转正：国内、海外游戏的高基数影响均在Q4消除，支付、广告均伴随宏观经济呈现复苏，搜一搜和视频号广告贡献更多的增量收入，叠加21Q4调整后净利润基数较低（增速为-25%），调整后净利润大概率同比转正。3）基本面处于复苏通道，料收入在2023年恢复正增长，继续维持“买入”评级：当前股价对应2023年调整后净利润为15.7x，低于近5年历史中枢54%。考虑到公司降本增效的进展较为良好，我们小幅上调盈利预测，预计2022-2024年调整后净利润分别为1174/1417/1679亿人民币，上调幅度分别为0.6%/1.1%/0.9%，维持目标价525-588港币，继续维持“买入”评级。
　　评论：整体：料22Q3收入同比下滑2.3%，Non-IFRS下归母净利润同比-4%
　　2022Q3，我们预计腾讯实现营收1382亿元，同比减少2.3%。Q3消费有所恢复，但节奏较慢，腾讯主业顺应周期，收入侧依旧有压力。具体来看：①本土市场游戏供给端和需求端同时承压：供给端，22Q3几乎没有大产品上线；需求侧，去年9月开始实施未成年人保护，7、8月为高基数；同时，宏观压力大，也影响到了可选消费；②海外游戏市场依然在消化疫情管控带来的高基数；③广告主预算收缩，尤其是互联网行业集体进行降本增效，收缩广告投放。④云业务重定位，依然在消化高基数。
　　预计22Q3 Non-IFRS下运营利润率环比提升0.2pct至27.6%，Non-IFRS下归母净利润同比-4%。利润侧同比仍然下滑，但降幅已经逐季缩小，利润率环比逐季提升，主要得益于：①降本增效带来的经营费率降低，尤其是管理费率预计本季度有较大的环比下降；由于季节性因素，销售费用环比减弱不明显；②部分业务的战略调整，包括腾讯视频提价、云业务重定位减少亏损项目等。考虑到人员优化对管理费率的积极影响是逐步体现，叠加21Q4为利润侧低谷，我们预计调整后归母净利润有望在22Q4同比增速转正，收入侧于2023年恢复正增长。
　　网络游戏：供给、需求同时承压+高基数，料本土游戏收入同比-8%，海外市场同比-3%
　　2022Q3，我们预计公司网络游戏业务收入为420亿元，同比减少6%。其中，手游收入（含社交分账）为391亿元，同比减少8%，主要受本土市场《天涯明月刀手游》《和平精英》、海外市场《PUBGMobile》的收入下滑影响。端游收入为118亿元，同比微增1%，预计主要受到头部游戏暑期活动及海外市场《Valorant》的驱动。
　　料本土市场游戏收入311亿元，同比减少8%。7、8月仍未未保的高基数月份，暑期未成年人防沉迷机制仍然维持每周周五、周六、周日的20点-21点的时间限制。同时，经济疲弱影响可选消费意愿。根据伽马数据，今年7月和8月，国内游戏市场同比增速分别为-15%和-22%。本季度腾讯的新产品《英雄联盟电竞经理》、老产品《光与夜之恋》表现好，但增量贡献有限，整体仍然处于新产品淡季。料Q4头部游戏《王者荣耀》《和平精英》的高基数效应消失。
　　料海外市场游戏收入为109亿元，同比减少3%。海外市场《PUBGMobile》本季度压力较大，主要市场如美国、土耳其的畅销榜排名同比有所下降。全球手游均面临逆风：根据Sensor Tower，2022Q3全球手游消费同比下降12.7%，其中App Store同比下滑9.8%，Google Play同比下滑16.9%。新产品《Tower ofFantasy》初期表现较好，但对本季度增量贡献有限，仍然需要关注后续版本更新的情况。四季度海外预期新产品为《Nikke：胜利女神》（定档11月4日）。
　　网络广告：料收入环比有恢复，同比-13%，同比跌幅收窄
　　2022Q3，我们预计公司网络广告收入为196亿元，同比减少13%。其中，社交及其他广告收入为169亿元，同比减少11%；媒体广告收入为27亿元，同比减少22%；环比均有所增长。6月起，宏观经济有所复苏，我们预计广告主预算环比也有所反弹，但同比来看仍然下滑，尤其是品牌广告及游戏、金融等行业预算；逆风时刻，广告主对转化率的诉求达到了巅峰，品牌广告的恢复节奏较慢。
　　搜一搜和视频号的商业化小幅缓解腾讯广告压力，料Q4贡献更大。7月，微信广告正式宣布全新上线搜一搜超级品牌专区，标志着微信搜一搜开始商业化；搜索广告也在灰度测试中，目前尚未正式公开发布。视频号原生广告于7月18日上线，并逐步扩大开放范围。我们预计对本季度及全年的增量贡献有限，但随着投放及回收体系的不断完善，逐渐夺回效果广告预算，明年贡献良好的收入增长。
　　金融科技及企业服务：料收入同比+7%