本报告导读：
　　选取将参考组合作为业绩基准的加拿大CPPIB、新西兰NZSF为研究对象，着重分析对其业绩影响大的主动策略如何获取价值增值。具体包括CPPIB的多元化和杠杆策略、投资选择策略，以及NZSF的战略倾斜策略。
　　摘要：
　　国内外主权基金，包括全国社保基金和中投，纷纷引入参考组合模式。这种模式广义上是一种投资框架，如何设计与基金“基因”有关。相同之处在于，参考组合是起点，核心作用是表达基金的长期风险偏好。差异之处在于，参考组合如何向实际组合转化，但本质上都是投资组合风险收益特征改善、韧性增强的过程。
　　本报告以将参考组合作为业绩基准的加拿大CPPIB、新西兰NZSF为研究对象，着重分析对基金业绩影响最大的主动策略如何获取参考组合基础上的价值增值。
　　CPPIB两大主动策略：多元化和杠杆+投资选择。（1）参考组合模式特点：层层递进。全组合管理框架从参考组合发挥的长期风险偏好、业绩基准双重作用出发，拓展出风险、收益维度下两条紧密联系的投资决策路径。其中，风险维度下，“参考组合→战略组合→主动管理组合+平衡组合→实际组合”层层递进。对标到收益维度，在实施多元化和杠杆策略后，参考组合转化为战略组合，并为投资选择最大化挖掘价值增值奠定基础。投资选择的集合则可以表达为主动管理组合。（2）多元化和杠杆：在锚定参考组合市场风险水平的基础上，采用因子分析法，利用杠杆，引入参考组合以外的资产，进而生成战略组合。（3）投资选择：通过选择/购买/加权/出售特定证券来获取超越市场指数的Alpha收益，并通过平衡内外优势提高胜率。最新财年的投资选择集中在可再生能源、医疗健康、人工智能、物流、房地产相关服务等领域。
　　NZSF最大主动策略：战略倾斜。（1）参考组合模式特点：一体两面。两大投资策略要素：参考组合和主动策略，分管被动投资和主动投资，叠加形成实际组合。战略倾斜是最大的主动策略，价值增值的主要来源。（2）战略倾斜：以参考组合为基准，根据市场价格偏离长期内在价值的方向与程度，超配相对便宜的资产，低配相对昂贵的资产，以获取Alpha收益，本质是逆向交易策略，并主要通过衍生品实现。战略倾斜依托于一套包含客观模型与主观判断的正式流程，可简化为：模拟信号→信号转换为建议头寸→叠加主观判断，生成目标头寸→实际头寸在允许偏离范围内变动。
　　对比分析结论与启示。（1）明确主动策略的目标是获取参考组合基础上的价值增值。（2）主动策略要与参考组合有机结合。CPPIB层层递进与NZSF一体两面的参考组合模式特点可侧面反映二者的结合方式。（3）主动策略实施方式和业绩贡献因基金而异，没有最优。（4）自营还是委外需要考虑主动策略的本质和目的。
　　风险因素：基金实际运作出现显著变化，历史资料失效。