业绩平稳增长，息差企稳回升
　　宁波银行于10月27日发布2022年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+20.2%、+15.2%，增速较1-6月+1.8pct、-2.3pct。1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.14pct、-0.02pct至16.08%、1.06%。规模高增长、息差企稳回升、信用成本下降为业绩增长主要驱动因素。鉴于息差上行，我们预计2022-24年EPS为3.53/4.20/5.09元（前次3.52/4.20/5.05元），22年BVPS预测值23.42元，对应PB 1.04倍。公司近5年PB（lf）均值为1.83倍（截至10.27）。公司成长性高，经营与风控禀赋优势突出，但考虑实体需求进一步偏弱，我们给予22年目标PB1.5倍，目标价由39.80下调至35.13元，维持“买入”评级。
　　规模高增长，息差回升
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+21.4%、+22.3%、+19.6%，较6月末-0.8pct、-2.0pct、-0.2pct，增速虽然略有下行，但仍保持在20%左右的高位。9月末零售贷款占比较6月末+0.6pct至36.5%，零售需求逐步修复。前三季度净息差为1.99%，较H1 +3bp，推测主要由资产端定价企稳回升贡献。宁波银行主要服务中小微客户，贷款平均期限在1年左右，贷款重定价周期更短，预计后续资产端收益率表现较为亮眼。负债端成本率也有所改善，或由于同业负债成本率下降。
　　不良保持低位，资产质量稳健
　　9月末不良率、拨备覆盖率分别为0.77%、520%，较6月末持平、-2pct，不良率长期位于低位，风险抵补能力较强。9月末关注率较6月末-1bp至0.47%，潜在风险指标改善。3Q22年化不良生成率为0.81%，虽然较Q2+31bp，但同比-39bp，不良生成率仍处于较低水平。Q3信用成本为1.22%，同比-64bp，驱动利润增长。信贷减值损失中，均为贷款拨备计提贡献，说明非信贷类资产质量较好。
　　非息增速下降，资本充足率提升
　　3Q22非息收入同比+22%，增速较上半年-12pct。其中3Q22其他非息收入同比+41%，增速较上半年-10pct，增速下降主要由于基数较高；中收同比-7.9%，或主要由于财富管理相关收入放缓。9月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.21%、10.95%、9.96%，较6月末+1.50pct、+0.07pct、+0.09pct。资本充足率提升主要受益于220亿元二级资本债成功发行，核心一级资本充足率提升，则主要受益于利润增速提升。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。