■拟议收购另一家白酒公司
　　■金沙酒业增长创历史新高
　　■维持增持评级和目标价66.0港元
　　拟议收购另一家白酒公司
　　华润啤酒宣布拟通过合并新股和现有股份的方式收购贵州金沙酒业（金沙酒业）。总对价为123亿元人民币。尽管在一季度末，华润啤酒拥有136亿元人民币的净现金，但华润啤酒将结合内部资源和外债为此次收购融资。收购完成后，华润啤酒将拥有金沙酒业55.19%的股份。
　　金沙酒业在过去的两年录得高增长
　　金沙酒业是一家位于贵州的酱酒生产企业，专注于酱酒生产和销售，在过去的五年里，其增长速度超过了整个白酒行业。金沙酒业在21财年实现净利润13亿元人民币（同比增长113%）。22年上半年净收入为6.7亿元人民币（同比增长31%），华润啤酒管理层预计22财年会录得增长。基于公司21财年的净收入，华润啤酒55.19%的持股的总对价为123亿元人民币，对应收购倍数为16.9倍。假设22财年净收入有同比增长，与其他A股上市白酒公司相比，收购价并不昂贵。
　　多元化产品组合
　　鉴于华润啤酒在2021年8月投资了另一家白酒公司，并表示希望扩大其白酒业务，因此拟议收购金沙酒业并不意外。华润啤酒相信，通过将华润啤酒现有的分销渠道与金沙酒业在白酒方面的知识和经验相结合，将产生协同效应，进一步增强其品牌影响力，为消费者提供更大、更多样化的产品组合。
　　维持增持评级和目标价66.0港元
　　拟议收购金沙酒业仍有待各种审批，因此我们不会改变盈利预测或目标价。然而，我们相信这次收购可能会增加收益。假设收购在23财年年初完成，我们估计23财年和24财年的收益每年将增长3%。
　　主要催化剂：利润率高于预期；主要下行风险：新冠疫情限制延长和更大规模；原材料成本上涨高于预期。