公司拟收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权，总交易对价123亿人民币，隐含股权价值对应21年在17xPE。此次收购是华润十四五多元化发展战略落地的重要一步。短期看，公司7-8月旺季销量同比保持较好增长，成本上行压力趋缓带来利润释放。中长期看，公司此前对于喜力的品牌培育和渠道下沉已开始步入收获期，多元化发展战略持续推进，看好公司啤白模式未来的双向赋能协同。近期公司股价受情绪面影响调整较大，对应23年25xPE，估值性价比凸显，价值底部建议加大布局。
　　事件：华润啤酒发布公告，公司拟收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权，总交易对价123亿人民币，其中包括向贵州金沙酒业增资约人民币10.3亿元及购股约人民币112.7亿元，隐含金沙酒业股权价值222.9亿。标的公司20/21年除税后利润分别为6.2、13.1亿，22H1除税后利润同比继续增长至6.7亿，交易对应21年在17xPE左右。
　　多元化产业布局，白酒版图再落一子。华润啤酒在十四五规划中制定了酒类多元化发展的战略，去年8月华润酒业宣布向山东景芝酒业注资标志着公司正式进军白酒业，而今年华润系对金种子的全面接管和体系再造则进一步体现出华润对于白酒的野心。本次拟收购标的金沙酒业作为全国主要酱酒品牌之一，过去几年保持着较快增长，其高价位带摘要系列全国化布局基本完成，22H1公司实现的除税后利润已经超过去年全年。若交易顺利完成，华润系白酒版图不仅补齐酱香缺口，华润啤酒更有望进一步探索啤白模式新的增长点。
　　拥抱消费升级浪潮，双向赋能协同发展。虽然当下消费受到疫情反复和经济压力短期承压，市场也对白酒行业过去数十年蓬勃发展后积累的问题存在一定担忧，但未来随着中国经济增长，居民生活水平提高，品质生活是中长期难以逆转的大趋势。华润啤酒正是看中了白酒行业集中化发展进程中的机会，未来将积极拥抱消费升级浪潮，抓住中国更广大消费群体的消费升级，重点发力光瓶酒、高线光瓶酒、以及500-1000元价位带白酒。公司将基于华润酒业平台，在保持旗下企业独立性以及市场化运行两个重要原则的前提下，进行资源共享、渠道共建，在品牌营销、价格管控、渠道建设、生产运营以及人才管理多个方面借鉴华润啤酒的先进管理经验进行赋能。
　　投资建议：多元化发展再落一子，价值底部加大布局，重申“强烈推荐”。Q3以来啤酒行业由于天气较热叠加消费复苏，旺季动销呈现较好增长。调研反馈公司7-8月次高以上产品同比增长20%左右，9月四川疫情对短期销售产生一定影响，但已逐步进入淡季，对全年影响有限，全年次高以上仍锚定15%左右的增长目标。中长期看，公司此前对于喜力的品牌培育和渠道下沉已开始步入收获期，多元化发展战略持续推进，看好公司啤白模式未来的双向赋能协同。维持22-24年EPS预测为1.28、1.59、1.96元，维持1900亿市值目标，对应68港元，近期公司股价受到情绪影响调整较大，当前对应23年25xPE，估值性价比凸显，底部建议加大布局，重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复、极端天气影响、原材料成本上涨、高端化竞争加剧、多元化发展不及预期等。