收购贵州金沙酒业，有望实现啤酒与白酒协同发展。公司发布公告，华润啤酒间接全资附属公司拟收购贵州金沙酒业55.19%股权，总交易对价为123亿元。考虑到22H1公司现金及等价物余额144.08亿元，预计此次交易不会对公司造成较大财务负担。从交易估值来看，21年金沙酒业税后净利为13.1亿元，根据华润收购的股权比例以及对价来计算，该笔交易对金沙酒业估值约为17倍PE，同已上市次高端酒企比较，我们认为该估值水平低于行业平均。酱香酒是白酒行业未来发展的大趋势，根据我们前期发布的报告，金沙酒业销售规模在酱酒中排名第五，同时坐拥赤水河酱酒产区，我们认为其是较为优质的资产。
　　啤酒行业高端化仍处在前半程，公司盈利能力未来有望继续提升。我国啤酒行业的高端化仍处在前半程。长期来看，公司盈利能力有望在产品结构升级的支撑下继续提升。同时，在白酒业务方面，公司有望结合集团现有分销渠道与金沙酒业在白酒业务方面的知识及丰富经验而产生协同效应，从而进一步提升公司业务增长及盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。暂不考虑金沙酒业并表，我们预计22-24年公司收入380.23/411.33/433.94亿元，同比增长10.55%/8.18%/5.50%；归母净利润43.08/56.01/67.94亿元，同比增长-6.09%/30.02%/21.30%（若剔除卖地收益，归母净利润同比增长31.70%/30.02%/21.30%），EPS分别为1.33/1.73/2.09元/股；按最新收盘价对应PE为27/21/17倍。参考可比公司估值，我们给予23年30倍PE估值，对应合理价值56.75HKD/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。结构升级低于预期，原材料成本压力，疫情反复。
　　如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为0.9126。