投资要点
　　2022年三季度GDP同比为3.9%，9月规模以上工业增加值同比为6.3%；固定资产投资同比6.5%；社会消费品零售同比2.5%；出口同比（以美元计价）为5.7%，进口同比（以美元计价）为0.3%。
　　三季度开始，经济增长动能由外需转为内需。我们在《20221015-内外需求再平衡——宏观大类资产配置手册第二十四期》中曾提示，新冠疫情之后，外需对中国经济增长带来了明显的拉动。但是2022年三季度开始，出口增速出现下滑。与之相反的是，国内需求在政策持续发力的带动下，投资和生产端明显改善，内外需开始再平衡。
　　外需：美欧对中国出口拉动减弱，出口下行压力加大。
　　o 9月出口延续8月下行趋势，东盟是当前中国出口的最主要支撑，中国对美、欧出口增速降幅皆明显扩大。
　　 o分产品来看，机电产品（尤其是汽车及其零部件）出口增速逆势上行，其余纺织服装、钢材等商品出口皆出现下滑。
　　投资：当前经济的主要支撑，基建及制造业投资保持强劲。
　　o在政策发力的支撑下，固定资产投资始终保持强劲。其中，基建投资同比为16.29%，拉动固定资产投资4.06个百分点，是投资的主要拉动。
　　o 9月制造业投资环比显著高于季节性，或反映了政策发力从基建投资向制造业投资的传导。
　　o地产投资在供需双弱的压制下仍然疲弱。
　　生产：原材料加工业去库结束后，拉动工业增加值增长超预期。
　　o 9月工业增加值同比为6.3%，相较上月上升2.1个百分点，环比也远高于季节性规律，改善略超预期。
　　o拆分行业来看，9月工业增加值的强劲主要来自中上游原材料加工业（金属加工、纺织品加工、化工原料等）的拉动。原材料加工业在6-7月经历了大幅去库存。8月后，随着利好政策的落地和下游需求的改善，开工率反弹，对工业增加值的影响也由拖累转为拉动。
　　消费：疫情反复冲击餐饮消费，商品消费保持一定韧性。受9月疫情反复的影响，城际活动整体弱于同期，对餐饮消费造成较大拖累。商品销售略有下滑，但增速保持一定韧性，汽车类消费仍然是商品销售的主要拉动。
　　展望：国内稳增长政策对冲外需下滑，经济进入内外需求的再平衡。往后看，在海外通胀黏性超预期+美欧快速加息的背景下，海外（尤其是发达经济体）的需求快速下滑或将继续拖累中国出口。但政府政策持续发力，使得内需端的投资和生产在一定程度上对冲外需下行的压力。
　　风险提示：疫情不确定性风险，经济下行风险。