本报告导读：
　　外需走弱仍是9月出口继续下行的主要原因，疫情扰动对出口影响有限。与海外资本开支周期密切相关的中间品和资本品增速下行最明显，消费品增速也继续下行。我们对出口的预期从6月起就比市场更悲观，展望四季度，海外经济动能将进一步走弱，欧洲将率先步入衰退，我们继续提示出口快速下行风险，四季度存在转负的风险。
　　摘要：
　　外需走弱仍]是9月出口继续下行的主要原因，疫情扰动对出口影响有限：
　　外需走弱：中间品和资本品增速明显下行，消费品增速继续下行。我们在此前的报告中就曾连续提示，中间品和资本品是支撑中国上半年出口的“顶梁柱”，但这两项产品也是随经济周期波动最大的两项产品，后续随着美欧经济动能走弱，中国中间品和资本品出口下降速度可能超预期。9月份的数据进一步印证了这个观点。9月中间品和资本品增速下行速度最明显，钢材、铝材出口增速下降34个百分点至2%（前值+36%），农产品、塑料、化肥等中间品也较8月或7月出现明显下行。资本品方面，除汽车外，通用机械设备、集成电路、医疗器械等出口增速均较前两个月明显下降。同时家电、家具、玩具、手机、音视频设备等消费品增速基本由正转负或跌幅进一步扩大。
　　美欧经济指标对中国出口有何指示意义？美国方面，伴随着美联储激进加息，美国9月资本开支预期已经降至23%的历史分位。欧盟方面，能源危机叠加货币政策收紧，欧盟预计今年四季度将出现经济衰退，且幅度比美国更深，企业对未来新订单的评估和生产预期快速下降。美欧资本开支预期的快速下降，均提示后续中国资本品和中间品出口走弱速度可能继续超预期。消费品方面，伴随着海外疫后开放，消费重心由商品转向服务，叠加前期商品存在超前消费，中国消费品出口后续仍有继续下行的压力，但由于海外汽车库存当前仍处于历史低位，中国汽车出口短期可能仍有一定韧性。
　　展望后续，出口成也萧何败也萧何，我们对于出口的预期从6月起就比市场更悲观，继续提示出口快速下行风险，四季度存在转负的风险。中间品和资本品是2022年上半年出口的“顶梁柱”，但这两类产品也是随经济周期波动最大的产品，上半年出口高增背后本身就隐藏着后续快速下行的风险，在海外加息和衰退预期不断升温的背景下，均可能继续出现超预期的快速下行。从结构上看，经济周期下行阶段中，中间品和资本品出口跌幅最大。
　　出口结构展望方面，汽车短期仍有一定韧性，新能源为常青树，但两者并不能撑起整个出口大盘。海外汽车消费在5-8月已经出现走弱迹象，但汽车库存仍然较低，短期仍有一定补库空间，汽车出口短期仍有一定韧性。在海外能源价格高涨以及政策支持下，新能源产品的属性已经由中间品或资本品，转变为“必选消费品”，受经济周期波动的影响较小，将成为中国出口的长期亮点。但汽车和新能源出口的韧性并不能撑起整个出口大盘，其他产品的下滑将拖累整个出口的明显走弱。
　　进口方面，9月进口增速持平为0.3%，环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱。分产品来看，主要进口产品价涨量跌的格局仍在延续，价格仍然是进口增长的主要来源。