事件：按美元计，9月出口同比5.7%，预期5.8%，前值为7.1%；进口同比0.3%，预期1.3%，前值0.3%；顺差847.4亿美元，前值793.9亿美元。
　　核心结论：9月出口延续回落，略低于预期和前值，主因基数高、外需弱、价格降。往后看，高频数据显示10月出口将继续承压，叠加8月和9月已连降两月，指向出口拐点应已进一步确认，这也将加大我国经济下行压力。
　　1、整体看，9月出口增速再降，主因基数高、外需弱、价格降。按美元计，9月出口同比增5.7%，略低于Wind一致预期和前值，基数回升是主要扰动（2021年8-9月出口同比分别为25.4%、27.9%）；环比增2.5%，略强于季节性（2011-2019年同期均值为增1.0%）。趋势上看，8月以来我国出口超预期回落，基数抬升之外，外需走弱、出口价格回落等也是主要扰动。其中：1）外需方面，全球PMI连续4个月回落，9月已降至49.8%，为2020年6月以来首次降至荣枯线以下；韩国8-9月出口增速分别下降2.0、3.9个百分点至6.6%、2.7%，均指向外需明显走弱。2）出口价格方面，前期报告中我们提出，我国出口价格和国内PPI走势高度相关，8-9月我国PPI分别降至2.3%、0.9%，意味着价格因素对出口的支撑进一步弱化。
　　2、分结构看，重点产品出口“两弱、两分化、一改善”；新兴市场仍强于发达国家
　　>分商品看，防疫、地产竣工链出口延续偏弱，出行、日用品分化，机电产品小升。具体看：1）出行分化、防疫物资出口延续下行：9月箱包出口同比增速扩大3.9个百分点至27.9%，但服装、鞋靴等其他出行相关产品出口同比分别回落9.5、8.1个百分点至-4.4%、8.3%；防疫相关的纺织（口罩）、医疗仪器同比分别回落2.5、0.6个百分点至降2.7%、降10.2%。2）日用品出口分化、地产竣工链出口延续偏弱：9月玩具出口同比增速回落11.9个百分点至降9.7%，但塑料制品出口小幅回升2.2个百分点至5.4%；竣工链中家电、灯具出口同比降幅分别扩大3.2、2.0个百分点至19.8%、14.5%，家具降幅收窄3.3个百分点至9.4%。3）原材料出口增速回落、但仍偏强：9月稀土、未锻造的铝等原材料出口同比分别回落17.3、13.8个百分点至63.5%、7.3%，但仍高于整体增速。4）机电产品出口小幅回升，手机出口延续偏强，可能跟部分主流品牌手机新品发布有关：9月机电产品出口同比增速回升1.5个百分点至5.8%，略高于整体增速；其中：电脑（自动数据处理设备）、通用设备出口同比增速分别回落5.8、5.0个百分点至-12.6%、1.9%，手机出口增速回升1.8个百分点至23.2%，可能跟部分品牌手机新品发布、出口增加有关。
　　>分国别看，除东盟外，9月我国对主要经济体出口增速均有所回落，但新兴市场仍强于发达国家。其中：9月我国对东盟出口同比增速回升4.4个百分点至29.5%，延续偏强；对印度、巴西出口同比增速分别回落2.5、11.9个百分点至13.4%、10.9%，均高于整体增速。发达国家中，对美出口增速再度回落7.8个百分点至-11.6%，为连续两个月为负，简单匡算拖累9月出口约1.8个百分点；对欧盟、日本出口同比增速分别回落5.5、1.8个百分点至5.6%、5.9%，和整体增速基本一致。
　　3、9月进口延续偏弱，能源进口仍是支撑。9月进口同比持平前值0.3%，但低于Wind一致预期1.3%；环比增1.1%，略弱于季节性（2011-2019年均值为3.1%）。一方面，9月PMI回升至50.1%，重回荣枯线上，但其他高频数据也显示，当前经济仍是弱复苏，内需对进口的支撑仍偏弱；另一方面，9月进口原油、煤及褐煤、成品油、天然气分别同比增34.2%、1.5%、9.5%、31.5%，如果剔除上述能源进口，9月进口同比将下降3.7%，意味着能源进口仍是重要支撑。
　　4、往后看，Q4出口可能进一步回落，也将加大经济下行压力。上月报告《8月出口超预期回落，是拐点吗？》中我们提出，8月可能是本轮出口的拐点，本月的数据进一步验证了上述判断。同时，前期报告《如何理解出口连续大超预期？》等中我们反复提示，Q4出口存在价格回落、欧美衰退、份额下降、高基数等4重压制，特别是10月以来，CCFI、SCFI指数分别环比下行23.2%、23.4%；9月PMI新出口订单下降1.1个百分点至47.0%；韩国10月前20日出口同比降5.5%等高频数据均指向出口可能继续承压，基准情形下全年中枢可能降至7.5%左右。
　　风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。