10月21日，中宠股份发布公告，拟于2022年10月25日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.69亿元，其中2.30亿元拟用于投资年产6万吨高品质宠物干粮项目，项目总投资2.84亿元；2.56亿元拟用于投资年产4万吨新型宠物湿粮项目，项目总投资3.12亿元；0.53亿元拟用于投资年产2000吨冻干宠物食品项目，项目总投资0.65亿元；；0.36亿元拟用于投资平面仓库智能立体化改造项目，项目总投资0.40亿元；1.95亿元拟用于补充流动资金。
　　中宠转2发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为7.69亿元，初始转股价格为28.35元，参考10月20日正股收盘价格24.03元，转债平价84.76元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（10月20日）为6.12%，到期赎回价112元，计算纯债价值为82.00元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护较好。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
　　转债首日目标价119-123元，建议积极申购。截止至2022年10月20日，中宠转2平价在84.76元，中宠转2估值参考可比债希望转2（评级AAA，存续债余额81.4亿元，平价98.95，转债价格120.79，转股溢价率22.06%），宏辉转债（评级AA-，存续债余额2.2，平价79.58，转债价格118.29，转股溢价率48.64%），中宠转2上市首日转股溢价率水平应该在【40%，45%】区间，转债首日上市目标价在119-123元附近。
　　我们判断，1、综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护尚可，机构入库不难，一级参与无异议；2、公司主要从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类别，其中，主粮包括湿粮和干粮两类产品。公司当前主要以OEM/ODM贴牌方式开展海外业务，正逐步开拓国内宠物食品蓝海市场。本次募集项目有利于丰富公司的产品组合，解决当前主粮产量不足的问题，提高公司仓储能力和运作效率，从而全面提升公司的综合竞争力。
　　预计首日打新中签率0.0028%~0.0042%附近。截止至2022年上半年，第一大股东为烟台中幸，持股比例24.86%，第二大股东为烟台和正投资中心（有限合伙），持股17.10%，前十大股东持股比例64.28%。公司共同实际控制人通过直接和间接持有39.33%股份。我们假设本次老股东配售比例42%~62%，则中宠转2留给市场的规模为2.92亿元~4.46亿元。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险、贸易摩擦引发的风险