淮22转债本期募集资金为30亿元，扣除发行费用后将用于甲醇综合利用项目与公司债务的偿还，将于2022年10月20日上市。
　　华东地区主要煤炭企业。公司位于安徽淮北，依托本地煤矿，有煤炭开采、煤化工（焦炭为主）、煤炭贸易等几块业务，其中煤炭开采与煤化工为公司主要利润来源。截至2022年上半年公司拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，其中动力煤入洗能力1,050万吨/年，炼焦煤入洗能力2,900万吨/年；煤化工方面，目前公司拥有焦炭生产能力440万吨/年、联产甲醇40万吨/年、粗苯精制8万吨/年，年产50万吨甲醇焦炉煤气综合利用项目目前正处于试生产阶段。销售方面，炼焦煤销售年度定量、季度定价，动力煤销售年度定量、月度定价，21年前三季度长协销售占比88%；煤化工产品主要销售给下游大型钢企。过去两年煤价大幅上涨，但在人工费、安全费等的影响下吨成本对毛利有所吞噬，不过吨毛利仍然大增至480元以上；煤化工则受下游钢铁需求较差影响，毛利率下滑幅度较大。整体上煤炭目前仍处于供不应求阶段，而长协锁价也给公司提供较稳定的业绩预期，不过煤化工板块可能会有所波动。
　　公司煤炭&煤化工产能未来仍有增长，带来利润增量。目前公司已基本完成安徽省政府下达的去产能目标，短期内暂无产能退出计划。炼焦煤方面，公司信湖煤矿于2021年9月正式投产，新增产能300万吨/年，煤种为焦煤和1/3焦，目前处于产能爬坡期，预计2023年达产。动力煤方面，公司下属成达矿业拟建的陶忽图煤矿项目，建设规模为800万吨/年，目前已经获得发改委核准，预计在十四五期间建成投产，投产煤种为高卡动力煤。煤化工方面，年产50万吨甲醇焦炉煤气综合利用项目目前正处于试生产阶段、即将步入正式生产；此外本期转债募投项目为甲醇综合利用项目，该项目主要利用现有甲醇产能，采用国内外较为先进的甲醇制乙醇技术，建设60万吨乙醇装置，完全建成后将为公司带来5亿以上的利润增量。根据Wind一致预期，公司22/23年归母净利润分别为70.34亿/77.89亿，对应PE分别为5.6X/5.1X。
　　估值处于近3年中等位置，股价弹性好、机构关注度高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为6.8X，处于过去三年中等位置，可比公司潞安环能/山西焦煤PE（TTM）分别为4.9X/5.9X，略高于可比公司。公司当前A股市值为395亿元，股价弹性较好，中报持仓机构接近100家、机构关注度高。
　　平价、债底保护较好。淮22转债评级AAA、利率条款低于平均水平，附加条款中下修条款（15/30，80%）较严格。以对应公司10月19日收盘价测算，转债平价为105.01元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为93.23元、YTM为1.8%，债底保护较好。
　　预计上市价格在125~130元之间。淮22转债债项评级AAA、最新平价105.01元，转债市场可参考标的靖远（价格131，溢价率13%），考虑到新券溢价以及公司资质，预计淮22转债上市首日转股溢价率在20~25%之间，上市价格在125~130元之间。
　　风险提示：需求大幅下滑，新产能投放不达预期