本周在散点疫情反复、资金面跨季后转松以及对重要会议后宽货币预期发酵下债市走牛，收益率曲线牛陡化。下周债市料将聚焦重要会议后增量政策措施、9月经济数据和央行MLF续作决议，做多惯性下预计经济数据修复对债市影响有限，增量政策部署情况或将成为债市新主线，预计当前环境下长债利率存在顶部支撑，拉长久期存在安全边际。
　　▍上周六，国内散点疫情再起，俄乌局势升级，人民币贬值压力边际减轻，长债利率高开低走。节前多项宽地产政策出台和当日累积大量逆回购到期构成两项盘前利空，长债利率高开。受国内散点疫情再起影响，上午长债利率下行。在当日净回笼资金5940亿元的情况下资金面依然转松并带动短债利率显著下行，但隔夜利率下行幅度不及7天利率，二者出现倒挂。午后俄乌冲突升级提振债市做多情绪，但未能扭转早盘利率升幅，长债利率全天微幅上行。
　　▍上周日，散点疫情加剧，资金面大幅宽松，债市全面走牛。国内散点疫情态势升级利多债市，长债利率全天震荡下行至2.723%。由于非银机构休假导致资金需求走弱，资金面显著转松，隔夜和7天利率宽幅下行，带动短端利率日内下行5bps。资金面与基本面双重利好驱动长短利率同步下行，收益率曲线牛平。
　　▍周一，地缘政治危机局势恶化，权益市场受挫，债市延续交易前日利好。权益市场下挫利好债市，早盘长债利率快速下行，日内维持震荡，对央行重启PSL、地缘危机加剧等信息反应较小，全天小幅下行。当日资金净回笼910亿元叠加非银机构结束调休参与交易带动资金需求回暖，隔夜利率显著上行，但7天利率持续宽松，资金面整体偏松下短端利率下行3.83bps，收益率曲线牛陡化。
　　▍周二，人民币汇率日内承压，权益市场边际回暖，债市小幅调整。俄罗斯政府就后续军事行动的果断表态推升俄乌局势不确定性支持早盘长债走牛，但上午人民币贬值压力加剧利空债市，长债利率震荡上行，下午债市对深圳疫情发展反应平淡。资金面由于600亿元资金净回笼叠加非银机构进场较前日收紧，隔夜和7天利率有所回升，但短债利率延续下行，收益率曲线延续陡峭化。
　　▍周三，重要会议引发增量宽货币预期，长债走势一波三折。受9月社融超预期影响，宽信用预期升温下早盘长债利率高开，但上午股市受挫和下午市场对重要会议后宽货币的预期助力债市情绪回暖，长债利率日内下行1.49bps。资金面边际收紧下短债利率日内上行3.12bps，收益率曲线平坦化。
　　▍周四，美国通胀再超预期，但对我国债市冲击有限。市场对后续降准等宽货币政策存在较高预期，债市延续交易该利好。国务院联防联控机制重申坚持防疫总策略和总方针，市场对于后续防疫政策基调更为明确，叠加近期国内散点疫情局势有所恶化，长债利率存在顶部支撑，日内下行1.25bps，收益率曲线牛平。当日晚间美国公布的9月通胀数据高于市场预期，美债利率宽幅走高，中美利差进一步走阔。
　　▍周五，9月通胀不及预期，央行对于稳健货币政策表述积极，债市大幅走牛。前日央行行长易纲在G20财长和央行行长会议上表示将加大稳健货币政策实施力度；当日公布的9月通胀数据整体低于市场预期，通胀水平不至于对货币政策产生制约，受到两项利好影响，长债利率早盘稳步下行。周末即将召开重要会议，市场对于后续增量宽货币的预期再度发酵，长债利率午后再度下行，全天下行幅度高达2.75bps。当日资金面边际转松，短债利率同步下行，收益率曲线牛平。
　　▍信用方面，收益率整体下行，期限利差有所抬升。10月份信用债收益率曲线整体跟随基准利率有所下移，不过形态有所差别，短端信用债收益率下行较多，达到7bps，中长端则在3~6bps之间。结合期限利差来看，1~3年，3~5年均有小幅抬升。
　　▍下周债市展望：市场对于年内经济修复的预期已充分price in，下周经济数据对于债市冲击可能相对有限，重点关注二十大会后的增量政策部署情况。10月首周长债利率明显下行，9月改善较好的金融数据公布后当日债市反而全面走牛，背后逻辑是债市9月以来持续price in经济修复斜率上升预期，目前经济修复预期已经实现修正，下周公布的9月经济数据即使延续改善势头，对于债市的冲击也可能相对有限。本周周末将举办中国共产党第二十次全国代表大会，针对当下私人部门需求不足、外需回落的经济环境，不排除会上或会后部署增量宏观政策的可能性。债市建议关注后续政策基调，增量政策的部署情况或成为下周债市主要决定因素。此外，下周央行公布10月MLF续作决议，市场对于延续缩量操作存在较高预期。
　　▍债市策略：重要会议对于债市影响暂不明确，但在阶段性利空出尽下，拉长组合久期存在一定的安全边际。节后第一个交易日长债利率突破2.75%的MLF利率锚位后，“人心思多”的环境下利率对于多空的敏感性扭转，从“对利多钝化”转向“对利空钝化”。当前市场存在对二十大会议后增量宽货币预期，会议通稿发布前尚不能明确其对于债市的影响程度。考虑到当下利率对利多敏感而对利空钝化的特征，假设市场对于宽