2022年9月26日，国常会决定对个人养老金实行个人所得税优惠：投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。同时，养老理财产品半年报已出，其风险收益特征如何？资产配置情况有哪些特点？未来又将如何发展？本文将作出详细分析。
　　▍个人养老金税负减轻，养老理财规模达937亿。国常会明确，个人养老金采用EET模式，领取时实际税负由7.5%降至3%，时效追溯至2022年1月1日，我们预计个人养老金将于年底前正式落地。截至2022年9月30日，养老理财产品存续数量达到48只，规模已经达到937亿元，随着个人养老金加速落地、税负减轻，养老理财将迎来新一轮发展机遇。
　　▍养老理财风险收益特征：收益高、回撤小。2022年初以来，受到海外俄乌冲突和美联储加息缩表进程影响，全球权益市场负向共振，叠加我国局部地区散点疫情频繁扰动，A股市场亦表现不佳，上证指数4月底一度跌破3000点，9月底再度跌至3000附近。在此背景下，银行理财产品破净数量一度超过2000只，固收+基金年化收益率一度跌破-11%，但截至9月底，7月之前成立的养老理财产品加权平均年化收益率达到3.80%，加权平均最大回撤仅为0.40%，充分体现了养老理财风险收益特征的优越性。
　　▍养老理财资产配置：含权量分化大，非标是净值稳定剂和收益压舱石。从穿透后整体大类资产配置而言（统计样本为公布了半年报的10个养老理财产品），固收类资产仍是养老理财产品的配置主体，占比达到85.81%。此外，公募基金占比为6.03%，权益资产（不含公募基金）占比达到4.04%，但10个养老理财产品含权量整体分化较大，具体来看，含权量越大，产品杠杆率越低。就前十大持仓资产的配置而言，非标资产规模达到前十大持仓资产总规模的64.55%，其次为非公募基金资管产品，占比达到18.35%，次级债占比达到8.00%。摊余成本估值的非标资产作为养老理财最重要的配置方向，承担了净值稳定剂和收益压舱石的作用，在全部资产占比中达到了24.89%。非标资产平均剩余融资期限为698天，平均年化收益率达到4.7%，为养老理财提供了稳定的打底收益。从分类来看，房地产类占比达到46.01%，城投类占比达到19.23%，值得注意的是，互联网金融类占比达到了23.09%，有望成为非标资产投资的新方向。
　　▍养老理财未来发展展望。从去年12月首只养老理财产品成立至今，不到一年的时间，养老理财规模已经达到937亿元，随着试点范围扩大和个人养老金落地的有力推动，其规模有望超过养老目标基金。目前来看，我国养老金对于权益类资产的配置在20%左右，与国际水平相差较大，参考美、日、韩经验，未来我国养老金权益资产配置比例预计将逐步增加至40%左右，因此养老理财提高权益资产配置比例仍是大势所趋。在此背景下，为应对公募基金、保险等养老产品的竞争，银行理财子需要继续完善投研体系建设、丰富产品渠道，增强自身竞争力。