9月通胀温和、符合预期，核心通胀保持下行趋势，特别房租持续同比下降反映住房需求仍不强，食品价格难改通胀大局。
　　核心CPI月率仍在下行趋势中。前月外贸出口数量指数同比下滑，显示对国内资源的挤占进一步减轻，叠加内需修复偏慢，核心CPI短期难有趋势性反弹。
　　油价、煤价涨幅联袂回落，拉低CPI能源成分涨幅，年内能源价格涨幅大概率易降难升。近期国际油价受OPEC+减产影响而再起波动，但美欧经济衰退风险预计将限制其上涨空间，而且国内油价在9-11月将迎来同比高基数阶段，叠加煤炭等价格保持稳定，近期能源价格涨幅整体上易降难升。
　　食品CPI涨幅扩大，但难改通胀大局。食品CPI涨幅已低于食用农产品价格涨幅，反映成本端的涨价压力向消费端传导已较为充分。一般情况下，涨幅继续扩大的难度越来越大；且在居民消费支出增长放缓的背景下，即使食品价格继续上涨，也可能更多起到挤出其他消费的作用，对CPI整体的影响力或将减弱。
　　继续关注房租类CPI连续同比下降趋势。5-9月，房租类CPI已连续5个月同比下降，且降幅逐步扩大，这是有统计以来，除2020年疫情冲击期间外从未出现过的情况。9月房租类CPI再度出现0.2%的环比降幅。房租可以较直观地反映居民对住房居住功能的需求，这种需求更能决定楼市的长期走势。4季度我国将阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，叠加下调公积金贷款利率等政策鼓励居民购房需求。政策效果将在很大程度上取决于购房者的“价格博弈”心理。“阶段性”的政策时限要求也正是为了削弱这种博弈心理。高频数据看，10月上半月30大中城市商品房销售情况较9月末又有回落。但不排除这是因为购房者在观望有关房贷利率政策调整后，各地具体落地情况。4季度楼市景气仍存在一定的改善空间。
　　综合来看，我们维持前期观点，下半年CPI同比涨幅大概率保持温和，对货币政策和利率走势不构成约束；若持续不及市场一致预期，反而有可能对利率形成一定利好。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧