重大会议前后，政策环境趋向乐观，特别是货币政策与财政政策有望在稳定信用方面强化合力。10月流动性环境或将呈现“资金运行回稳，信用投放夯实”的局面，基础货币精准、有序投放无虞，多项货币、财政工具落地作用下，10月社融增速有望恢复至10.7%左右。
　　▍利率跟踪：货币利率向上修复，存贷利率继续下行。1）9月政策利率不变。OMO与MLF利率较8月未有变化，国内稳增长政策落地与外部汇率波动下，政策利率步入观察期。2）资金利率时点性向上明显。下旬DR007-OMO利差转正，季末因素或为主因，月均维度资金利率向政策利率修复速度适度。3）债券利率重返区间运行，10Y国债返升至2.70%~2.85%区间运行，外部汇率波动因素、内部地产政策加力或为中下旬推高主因，月末资金面扰动下，国债期限利差亦有收窄。4）存贷终端利率继续下行。9月重点城市首套和二套房贷利率降17bp/15bp，需求修复期与政策引导期，料贷款执行利率仍有小幅下行空间。近30家银行公布的数据看，9月以来，存款挂牌利率调整按照大银行、股份行、区域银行逐步推进。
　　▍流动性跟踪：精准投放，有序收敛。1）公开市场精准操作，7D+14DOMO操作应对跨季+长假。9月19日开始，央行重启14天逆回购操作，每日开展规模均精确到10亿水平，精准提供跨季资金。值得注意的是，9月PSL余额净增1082亿（20M2以来首次），或一定程度对冲MLF缩量续作影响。2）财政政策积极，继续贡献边际流动性。2022年前8个月财政存款净增量7082亿，明显低于去年同期的17131亿。留抵退税等政策使得财政净支出明显同比多增，这也为流动性投放提供了正向贡献。此外，前期地方债的密集发行下，预计国库资金出库仍处于较好水平。总体来看，精准操作思路下，9月DR007-OMO利差反映的狭义流动性正处于有序收敛过程。
　　▍信用跟踪：政策托底，信用企稳。1）贷款：9月投放或表现较好。季末时点考核引导，叠加政策性开发性金融工具等政策驱动，预计9月信贷净增量或在2.0-2.1万亿左右，较去年同期增量1.66万亿或有较明显改善。2）政府债：高基数影响下仍有拖累，根据Wind数据，9月政府债净发行近5000亿，去年同期高基数（8109亿）影响下，对于当月社融同比增长或有一定拖累。3）社融：9月存量增速或持平于10.5%。9月信贷投放转暖，部分对冲债券发行回落，委托贷款、表外票据或延续积极，预计全月社融增量规模在3.2万亿左右，对应存量社融增速或持平于上月的10.5%。
　　▍10月流动性展望：外部扰动增加，投放对冲无虞。1）10月流动性扰动因素增加，主要包括5000余亿专项债结存额度集中发行、季初月缴税大月以及实体贷款投放提速三方面因素；2）基础货币投放有望精准对冲，考虑到10月重要会议的召开，预计流动性投放精准有序，工具方面除使用MLF与OMO投放外，亦不排除降准操作可能，此外建议重点关注月中MLF续作规模以及全月PSL余额变化情况；3）资金利率中枢运行趋于平稳，9月DR007月均水平较前月回升18bp至1.60%，为年内上升幅度最大月份，预计10月DR007利率中枢将大体稳定于1.60%左右。
　　▍信用环境展望：四季度社融运行有望获支撑。1）信贷投放或持续加力，10月以来，设备更新改造贷款落地较快，除教育医疗领域外，后续仍有多个领域有待推进，预计年内后续月份信贷有望保持同比多增趋势；2）政府债受益于结存额度发行，跟踪情况来看，9月下旬多个地方明确分配了专项债结存额度，预计5000余亿额度或将在10月集中发行，亦对社融增长带来支撑作用；3）社融增速有望企稳，货币与财政政策的协同发力，有望对四季度社融增速带来稳定作用，预计2022年全年社融存量增速中枢将在10.6%左右，其中受政府债发行节奏错位影响，10月或为季度内相对高点（10.7%左右）。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：政策环境良好，绝对收益可期。重大会议前后，政策环境趋向乐观，多部门共同发力提振基建和地产投资，夯实经济潜力，有助于银行信用风险预期改善。对于板块投资而言，基于对估值历史底部的确认，对投资空间的把握易于投资时点，行业步入绝对回报期。