9月份有望维持高景气度，预计新增人民币贷款在2.1万亿以上。机构方面，政策性银行和国有大行持续发挥头雁效应，料实现大幅同比多增，股份制和城农商行“月初回落、月末冲高”态势较为明显，大概率能够维持基本持平或小幅同比多增。结构方面，随着6000亿的政策性金融工具投放完毕，政府性项目对公贷款保持了较高景气度；零售贷款中，消费贷和信用卡情况相对较好，但按揭贷款延续疲软态势；票据冲量行为消退，利率明显上行，其中1M国股转贴利率在9月末一度上行至2%以上。因此，9月份作为重要会议之前的季末月份，信贷有望维持较高景气度，预计新增人民币贷款在2.1万亿以上，新增社融在3.2万亿以上，均实现明显同比多增。
　　10月份信贷不排除会出现脉冲式增长。近期稳信贷相关政策频出，包括：央行创设2000亿设备更新改造专项再贷款（利率不低于3.2%，财政贴息2.5%）；要求2022年21家全国性银行制造业中长期贷款增速不低于30%，且相关银行在国庆期间加快了项目审批和投放节奏，10月初以来对公信贷并未出现季节性回落。对于房地产政策，在2000亿保交房专项借款加速落地的基础上，监管要求国有大行四季度每家新增涉房类融资维持在1000亿以上，并先后放宽部分城市首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等。上述政策红利将对10月份信贷投放形成有力支撑，预计新增人民币贷款和社融有望继续实现同比多增，不排除出现脉冲式增长。
　　稳汇率目标阶段性前置，短期贬值压力已得到控制。8月份以来，伴随着美元指数的持续强势表现，人民币汇率再度开启贬值步伐。央行一方面在今年8-9月份连续缩量续作MLF，综合兼顾稳汇率（抬升短端资金利率）、降成本（退出高成本MLF）。另一方面，先后上调外汇存款准备金率和远期售汇业务外汇风险准备金率，并召开全国外汇市场自律机制电视会议，明确释放了稳汇率信号。综合内外形势看：美联储无惧衰退，加息抗通胀意愿坚定，9月非农数据的强劲表现使得市场对未来延续激进式加息的预期依然较强。人民币汇率急速贬值到7.2附近后，央行多措并举初步遏制了汇率单边贬值态势，短期来看，汇率对利率的扰动已边际减弱，但在全球加息浪潮下，人民币汇率仍一定程度承压。
　　PSL工具旨在补充政策性银行资金来源，四季度降息概率较低，MLF有望继续缩量续作。对于四季度货币政策：（1）PSL工具旨在补充政策性银行资金来源。9月PSL新增1082亿，自2020年2月以来首次出现净增长，主要考虑到今年政策性银行信贷投放任务较重，但政金债发行与信贷投放的比例大致维持在1:2。通过低成本的PSL资金注入，既能够满足政策性银行投放长期限贷款的资金需求，又能够兼顾信贷投放的经济性。（2）四季度MLF或继续缩量续作，不排除年末采取降准置换的举措，综合兼顾稳汇率、稳流动性和降低银行负债成本。（3）年内降息概率较低，LPR继续下调必要性不大。今年5Y-LPR已累计下调35bp，近期央行先后放宽部分城市首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，后续按揭利率具有自发性下行动力，通过MLF利率下调引导LPR报价下调概率不大。（4）NCD利率低位运行有其必然性。信贷供需矛盾下，贷款端定价仍在下行，降幅高于存款端，客观上需要通过市场类负债低成本红利来缓解NIM压力，维持资金“不高不低”是占优策略，既不会突破前期低位，但也不会明显回归政策利率中枢。
　　风险分析：疫情对经济冲击进一步加大，信贷景气度可持续性较弱。