10月转债市场展望：估值仍处负循环，关注边际改善趋势，择机布局
　　8月以来，我们认为对转债市场估值应多一分谨慎，尤需警惕转债估值出现的负反馈循环：伴随今年7月转债新规正式实施以来，“妖债”加速退潮，投资者参与门槛提高，强赎风险提升，低溢价率、高弹性转债的估值率先出现压缩，同时权益市场整体呈现“震荡市”局面，由此导致转债“赚钱效应”下降；而在低“赚钱效应”下，自然人投资者持续离场，可能导致交易金额继续下降，对转债估值带来进一步压力。从8月第二周至9月底，转债市场隐含波动率均值从48.63%持续降至43.96%；而日均交易金额也从800+亿降低至400亿左右，市场表现与我们之前的判断一致。
　　展望10月，如果权益市场不出现明显反弹，我们认为转债市场估值仍将维持“负循环”的状态。从交易金额看，可转债日均交易金额虽已降至400亿元的低位，但参照9月末的几个交易日情况仍有进一步下降空间。如转债市场隐含波动率均值回落至35%-40%区间内，转债配置的性价比将再次逐步显现，迎来更好的配置窗口。而另一方面，我们虽判断转债市场估值仍将处于“负循环”中，但在9月已经出现部分改善趋势，值得关注：
　　①投资者交易结构趋于稳定：根据上交所披露数据，9月可转债市场中，交易金额7085亿，环比8月的10164亿降低30%。虽交易金额仍呈现下降趋势，但自然人的交易占比维持稳定，结束了前期的交易金额、交易占比双下降的趋势：9月自然人交易占比54.8%，环比8月+0.1pct。转债市场交易者结构趋于新的稳态，标志着估值“负循环”有望进入尾声阶段。
　　②新债层面曙光初现：从新债市场观察，9月新债上市首日估值出现一定回落，而9月末上市的科蓝、嵘泰首日收盘价对应隐含波动率分别为42.97%、45.69%，进一步趋向于存量转债的估值水平。建议密切关注10月新债的估值水平，有望出现与上半年类似的“以旧换新”投资机会。
　　10月权益市场展望：外部不确定因素多，政策力争最好结果
　　展望10月，美联储加息进程、俄乌冲突、欧洲能源危机、以及美国中期选举渐进，外部不确定性因素集中。虽国内宏观经济整体处于复苏之中，但预计权益市场将呈现更强的“事件驱动”特征，具体表现为波动率的放大。从目前情况看，货币政策、稳地产等政策仍在发力，但万得全A的盈利修复仍存不确性，年内权益市场大幅向上并不具备坚实基础，流动性反而存在一定边际收紧的可能性，因此市场更多是存量博弈。
　　从板块轮动来看，上游周期行业盈利周期位于顶部，后续随着海外衰退风险加剧，正处于边际走弱拐点，贝塔行情可能性偏低；金融行业里面，我们认为地产行业的政策不断出台，对于银行的拖累一定程度缓解，叠加银行估值处于历史极低水平，值得关注。而非银我们认为从轮动节奏来看预计落后于银行，但弹性较大，一旦大盘风格启动，可以作为Q4博弹性的抓手。地产链方面，地产政策持续推出，政策博弈具有空间，但是映射到转债方面并无标的，我们认为可以在建材方面寻找超跌反弹的标的。成长方面，我们认为需要等待信号，推荐通信、军工和电力设备行业，更加看好上述行业中高贝塔的转债标的。大消费方面，防疫政策仍是关注焦点，但消费行业估值并不便宜，更多是情绪的博弈。医药和食品饮料具有更为坚实的估值支撑，尤其是医药生物转债标的丰富，但是考虑到政策压制估值，因此更推荐平衡型转债标的。
　　综上所述，我们认为节奏上可以先以大盘金融为主，等待政策信号清晰后，再逐渐向以通信、军工和电力设备和大消费方面切换。
　　10月转债组合：
　　组合思路：参照10月转债市场展望，我们优选十只个券构成等权组合，以中证转债指数为比较基准。其中金融类转债选择业绩占优的优质城商行苏行转债（苏州银行）与高股息的苏租转债（江苏租赁）。
　　基于权益市场预计波动较大，同时转债估值仍有进一步压缩可能，整体择券延续9月的偏稳健风格，优选正股安全边际较高，景气度存在一定边际改善个券。保留9月组合中的核建转债（中国核建）：业绩稳定，订单充足，全球核电有望进入新一轮建设周期；长海转债（长海股份）：产能持续释放驱动业绩增长，技改布局风电等领域；亨通转债（亨通光电）：受益于海上风电投资的海底电缆标的；珀莱转债（珀莱雅）：国内化妆品龙头标的，化妆品具有“口红效应”受经济周期影响相对较小，且行业竞争格局优化，国产品牌加速崛起。此外延低估值新债/次新债线索，加入永02（永创智能）；科蓝转债（科蓝软件）；同时加入安全边际高，潜在具备高弹性可能的奥佳转债（奥佳华）、金田转债（金田股份）。
　　风险因素：权益市场出现较大波动；相关行业竞争加剧、景气度下行；经济数据不及预期