2022年前三季度货币与利率市场回顾
　　2022年前三季度流动性环境整体宽松，流动性几乎成为债市唯一的确定性利好，在“资产荒”、“防踏空”的情绪强化下，市场交易逐渐演化为沿着单一确定性利好方向发展。驱动债市情绪仍是内因强于外因，上半年短端宽松的确定性和长端多空交织的不确定性，拉动期限结构显著陡峭化；而下半年短端继续下行乏力，市场围绕经济与信贷需求的弱势在中长端不断做低曲线。
　　宏观环境：疫情冲击反复，汇率通胀可控
　　海外紧缩催生强势美元，俄乌冲突扩大。美联储持续加息缩表，试图在核心通胀高企的背景下，通过较快节奏和较大步幅的加息，尽快降低通胀水平，并降低加息对实体经济和就业等方面的负面冲击。俄乌冲突进入新的阶段，地缘冲突的加剧为金融市场的稳定带来不确定性。
　　国内经济复苏的强度和空间弱于年初预期，更多依赖疫情拖累减弱后的内生性修复、存量政策的继续落地见效以及力度相对有限的新增措施，体现为弱复苏，行业风险仍处出清过程之中。基建投资作为逆周期调节的重要工具，结合地方债的发行和使用，四季度仍是政策重点发力的领域。房地产行业是今年稳增长目标达成的关键因素，政策逐步放宽，但回暖尚需时日。
　　2022年四季度货币及利率策略展望
　　货币政策保持合理充裕，总量与结构共同发力。人民币汇率承压，外部紧缩环境要求货币政策内外兼顾。提振信贷需求，扭转不利预期仍是重中之重。合理引导无效的货币投放和显著低于均衡的市场利率。结构性工具有望扮演更重角色。
　　利率策略上，信用配置的可选标的与下沉空间均较有限，利率债交易仍将活跃。不过，MLF的持续缩量仍令市场的谨慎情绪发酵，信贷需求和风险回报率的修复将对超长债持仓产生巨大的盯市压力，宽信用持续推进导致的风险偏好回升和美联储持续加息的滞后冲击是债市中长期终将面临的两个确定性利空。在利率中枢波动区间相对狭窄的当前，建议把握曲线形态变动的机会，逢宽做窄期限利差，同时沿着曲线修复的方向，逐步布局5-10年期品种，在票息收入和资本利得间取得平衡。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速