本期投资要点：1）3Q22新业务价值增速预测：太平（-10.3%）>友邦（-10.6%，固定汇率）>国寿（-13.4%）>人保（-26.7%）>太保（-41.7%）>新华（-45.5%）；2）3Q22归母净利润增速预测：人保（-8%）>太保（-27%）>太平（-29%）>国寿（-43%）>新华（-55%）。
　　人身险：增额终身寿、返还型重疾等产品需求较高，预计期交和NBV缺口延续收窄趋势。寿险行业经营延续向好趋势，人身险行业1-8月保费收入约2.4万亿，yoy+2.9%，增速保持稳定，其中寿险、健康险、意健险同比分别+3.9%、+0.7%、-11%，寿险增长预计主要来自增额终寿贡献。三季度以来，行业创新推出“重疾+两全”产品组合，针对老客户、成人、少儿款等不同定位客群推出专属产品，提振保单销售。随降存款利率+储蓄需求旺盛+1H21低基数+队伍质态改善，预计储蓄型产品需求持续火热，推动NBV降幅收窄，3Q22新业务价值增速预测排序：太平（-10.3%）>友邦（-10.6%，固定汇率）>国寿（-13.4%）>人保（-26.7%）>太保（-41.7%）>新华（-45.5%）。
　　财产险：行业总保费继续回暖，同比增长9.6%，预计综合成本率保持同比改善趋势。车险业务得益于国家购车优惠政策补贴和新能源汽车销量高增等，7-8月汽车销量yoy+31.2%，推动车险累计同比增速从6月末的6.2%升至8月末的6.8%；非车业务在农险、责任险和意健险的助力下，1-8月累计增速yoy+12.8%，与6月末基本持平，保持较快增长。当前车险综改保费存量已经基本完成置换，在大灾风险减弱以及更好的风险管控下，头部财险公司综合成本率有望稳定延续同比改善趋势，承保利润将进一步提升；当前我国非车险覆盖率较低，农险、意健险、责任险等发展空间充足。
　　险资配置：截止8月末险资运用余额较年初增长5.3%，债券投资贡献67%增量，股基投资规模较上半年末有所收缩。8月末保险资金运用余额增加1.2万亿元，其中，债券投资增加8,271亿，环比年初+9.1%，投资增量占比67%；股基投资增加1,156亿，环比年初+3.9%，较6月环比+8%增幅有所收窄，预计受权益市场波动和资产出售影响；其他投资增加1,253亿，环比年初+1.5%，增量投资占比10%；银行存款增加1,743亿，较年初增长6.7%。债券、股基、存款、其他等投资占比分别为40.4%、12.5%、11.4%、35.6%。
　　投资端表现：3Q22以来权益市场下行，长端利率低位震荡，险企准备金增提压力虽边际改善，但预计净利润承压明显。1）3Q22权益市场受海外市场衰退等因素影响，截至9月30日收盘，上证综指和沪深300分别下跌11%和15.2%，险企投资收益预计承压明显；2）十年期国债收益率9月末收于2.76%，750天移动平均值2.95%，较年初下行10.4bp，好于21年同期的15.4bp，如按静态收益率计算，全年降幅同比将收窄5.7bp（22E下行14.1bp，21年下行19.8bp），准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释。
　　投资分析意见：维持行业看好评级。保险行业经营持续改善，我们认为：1）储蓄险需求旺盛，叠加养老+重疾温和增长，预计行业开门红NBV增长将至；2）代理人质态在各家建设高端队伍基础上仍在提升周期，预计4Q22开门红人力储备阶段有望迎规模拐点；3）险企基本法和考核调整更加适合当前增员和招募环境，有助于招募更多优质年轻代理人。当前3大A股寿险PEV平均0.44倍，处于历史底部，估值分位数在历史1%~6%区间。推荐排序：寿险：中国人寿（负债端最优、资产弹性佳、预计NBV拐点最先到来）、友邦保险（代理人规模逆势增长，质态领先，NBV增长动能强劲）、中国太保（核心人力稳步提升，低基数下业绩快速回暖，经营有望超预期）、新华保险（银保渠道发展迅猛、储蓄产品销售逐步走暖）；财险：中国财险（财险行业龙头、承保利润高增且投资稳健）、中国人保。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。