BIS出台新出口管制，国产替代需求迫切。2022年10月7日，美国商务部工业与安全局（BIS）公布了《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制》。我们认为半导体产业链国产替代需求日益迫切。（1）设备：大陆本土化供应占比较低，各关键领域龙头企业能力逐渐突破，国产替代趋势持续加强。材料：目前上游已涌现出各类进入批量生产及供应的国产材料厂商。在晶圆制造各环节国产材料厂商已逐步实现突破并迎来营收高速增长。设备零部件：半导体精密零部件是半导体设备行业的基石。海外厂商主导，总体分散局部集中。国产零部件厂商持续突破，加速替代。
　　美光FY22Q4：业绩承压，削减资本开支。受到消费者需求迅速减弱和所有终端市场客户库存大幅调整的影响，公司在FY22 Q4实现66.4亿美元的收入，yoy-13%；在FY22，公司实现了创纪录的307.6亿美元营收，yoy11%，连续第六年实现了正的自由现金流。此外，公司在FY22Q4实现26.8亿美元的毛利，yoy-32.54%；同期毛利率40%，yoy-7.6pt；同期净利润16.21亿美元，yoy-41.6%。公司正在采取措施，减少供应增长，晶圆厂资本支出同比削减近50%；同时，不断丰富产品组合，增加行业领先的1-alpha DRAM和176-layer NAND nodes等产品，力求在下行周期中脱颖而出。
　　英伟达FY22Q3：新品问世，有望助力毛利率反弹。FY23Q2公司收入为67亿美元，yoy+3%，游戏业务面临需求疲软。GAAP毛利率为43.5%(yoy-21.3pt)，Non-GAAP毛利率为45.9%(yoy-20.8pt)。公司对长期毛利率状况有信心，随着Nvidia推出AI和Metaverse的新一代产品，预计毛利率将反弹至62.4%左右(GAAP)。
　　华硕FY22Q3：库存调整目标清晰，预计Q3 PC业务保持增长。受市场需求减弱、库存压力升高和汇率等因素影响，华硕在2022Q2实现1152亿新台币收入，yoy-4%；税后净利18.96亿元新台币，yoy-83%。公司在2022Q2的毛利率为12.20%。尽管今年宏观环境并不理想，公司2022H1出货量同比增长5%，优于市场15%。华硕预计第三季度和第四季度可以降低库存约200亿至300亿元新台币，从今年第二季底到第四季底，华硕设定整体库存金额将降低500亿元新台币的目标。华硕现在认为，库存要到2023年年中才能出清。
　　高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；2）半导体代工、封测及配套服务产业链；3）智能汽车核心标的；4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；5）苹果产业链核心龙头公司。相关核心标的见尾页投资建议。
　　风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦