事件：10月7日，美国劳工统计局发布：9月份非农就业人数新增26.3万人，前值31.5万人；失业率为3.5%，重回本轮低点，前值3.7%。
　　核心观点：
　　9月各行业失业率普遍下行，同时劳动力参与率回落。1）9月劳动参与率小幅回落至62.3%（前值62.4%）。但25-54岁参与率回到疫情前水平，为80.4%（前值79.9%）。2）分行业来看，除信息业失业率走平，其他行业失业率普遍下降，非耐用品失业率从4.1%降至3.3%，建筑业、耐用品制造业、金融业失业率也分别降至3.4%、2.5%、1.3%（前值3.9%、2.8%、1.8%）。3）新增就业数据反映行业的冷热参差，商品类别中，采矿业和汽车行业景气较好，预计欧洲能源紧缩所带来的产业链转移将对美国能源密集型行业有持续性的提振作用。服务类别中，零售和运输仓储行业明显降温，休闲和酒店业景气较好，仍在反映消费从商品转向消费、国际贸易动能减弱。
　　职位空缺等数据先行反映了劳动力市场的需求侧降温，通胀压力有望进一步缓解。1）8月职位空缺率大幅下行至6.2%（前值6.8%），各行业普遍下行，尽管8月零售和食品服务销售额季调环比0.3%、向趋势回归的下行幅度不及预期，零售业和休闲住宿业的8月职位空缺率变动分别在-0.8%和0.6%（前值0.4%和0.1%）。2）9月时薪同比增速进一步降至5.0%（前值5.2%）；亚特兰大联储的跳槽者工资增速小幅回落至8.4%（前值8.5%），改变了今年以来近乎直线上升的趋势。服务业工资增速也在8月出现走平。跳槽者工资增速说明劳动者在供需紧张的情况下，可以通过跳槽来实现工资对通胀的追赶。工资增速放缓表明通胀压力有望缓解。
　　9月劳动力数据反映，美联储实现软着陆的概率仍在，11月加息75BP预期再度升温，但加息之路未必会走很远。9月低失业率和职位空缺率大幅下行的数据组合，反映目前美国劳动力市场的降温方式仍然较为符合美联储的期待，即企业缩减待聘职位空缺的同时又不进行实质性的裁员。未来存在两种可能性，一是美国劳动力市场的补缺效率开始恢复，亦即贝弗里奇曲线的回移，这是美联储所乐于见到的；二是失业率的影响尚未显现，因此仍需关注近期失业率和职位空缺率的相互作用。市场方面，数据发布前，市场对于11月议息会加息75BP的概率在77.1%，之后上升至82.3%。我们仍强调若失业率连续回升3个月，方可判断联储结束加息。此外，失业率与时薪同比增速双降，意味着短期美联储固然仍需大幅加息，但加息之路未必会走很远。
　　市场方面：1）美元指数小幅上行至112.36；美国国债10年期从3.824%上行至3.859%，2年期上行至4.3%以上；道指、纳指、标普500分别调整1.65%、-3.1%、-2.2%。2）我们维持美元强势贯穿至明年初的观点，但最终结果仍需关注俄乌因素对欧洲经济与通胀形势的影响。3）尽管深度衰退的概率下降，美股仍因Q4增速/盈利下行还有最后一挫。
　　风险提示：俄乌冲突超预期；美国经济与通胀超预期；美联储政策超预期。