核心观点
　　汉得信息（300170.SZ）主要从事企业信息化咨询服务。转债方面，发行规模适中（9.37亿），债项评级为AA级，债底保护较好，平价较高，综合看申购安全垫较好。定价方面，汉得正股当前价格9.17元，对应转债平价为94.34，参考润达、凯中等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计汉得转债上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格在108元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
　　领先的企业信息化咨询服务商，百度战略投资进一步增强云服务能力
　　汉得信息主要从事企业信息化咨询服务。传统企业信息化基于ERP等成熟套装软件，而近年来定制化和云端业务则是新的发展方向。公司看点在于：1、深耕ERP领域多年，具有丰富的企业信息化服务能力，覆盖多家500强企业及大型民企国企；2、具备较强的系统研发能力，尤其在智能制造（基于HCM等平台的解决方案设计）、云计算领域（OneContract智能合同管理平台）等可匹配用户不同需求，进一步增强用户粘性；3、19年3月百度成为汉得战略投资者（至11月24日百度持股5.28%），并提供基于百度智能云的云计算技术支持，使公司在云服务领域竞争力进一步加强。
　　正股估值偏低，股价弹性较好，机构关注度一般
　　汉得信息正股股价9.17元，总市值为82.0亿元（20Q1-3营收规模18.6亿），对应PETTM为191x，Wind一致预期PE（20E）为30.5x。若以宝信软件（56.9x）、东软集团（166.2x）、用友网络（153.8x）等公司对比，该股估值偏低。股性方面，汉得信息近一月换手率45%，当前100周年化波动率为62%，股价弹性较好。关注度方面，截至20Q3基金持股1.08%，关注度一般。企业信息化和云计算是主要正股题材。
　　公司股权集中度低，关注质押风险，应收账款偏高和短期经营波动风险
　　公司股权集中度低，截至转债发行前，实际控制人陈迪清与范建震合计持有公司15.83%股份，百度网讯持有5.28%股份。转债发行前，实际控制人合计质押占总股本的6.56%，无限售股解禁。信用方面，主要关注：1、应收账款占比较高，截止20Q3，占流动资产比例为39.7%；2、受SAP合作终止和新冠疫情等影响，短期经营回款波动加大，不过整体看订单和经营状况仍偏稳健。
　　条款分析：评级适中，债底保护性较好，平价较高，申购安全垫较好
　　汉得转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%，到期赎回价为120元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.93%；债项/主体评级为AA/AA（新世纪评级），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.91%（2020/11/26）作为贴现率估算，债底价值为94.61元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价9.17元，对应平价94.34元。综合看该券申购安全垫较好。
　　上市定位与申购价值分析
　　汉得正股当前股价为9.17元，对应平价为94.34元，可参考相近规模、相同评级的润达（平价97.53元，平价溢价率21.19%）、凯中（97.22元，13.39%）。我们的判断是：1、汉得评级尚可，规模适中，流动性预计较好；2、基本面上，公司主业夯实，百度举牌进一步增强云服务竞争力；3、云计算题材较为稀缺，转债偏高的到期赎回价或反映较强促转股意愿，结合正股基本面来看，汉得是质地较好的软件标的。综上，我们预计上市首日平价溢价率15%附近，对应价格108元左右，建议一级市场积极参与。
　　风险提示：质押风险，控制权稳定风险，业绩持续下滑风险。