3Q20优于一致预期：收入净利同比大幅增长。3Q20公司收入722亿（人民币，下同）（+34.5%）；毛利102亿（+23.4%），毛利率14.1%（-1.2ppts）；调整后净利润41亿（+18.9%），调整后净利率5.7%（-0.8ppts）；彭博一致预期营收700亿，净利33亿。分业务概况：手机收入476亿(+47.5%)，毛利率8.4%（-0.6ppts）；IoT收入181亿（+16%）,毛利率14.2%（+1.4ppts）；互联网收入58亿（+ 8.7%），毛利率60.4%(-2.5ppts)。
　　3Q20手机出货跃升全球第三，ASP稳步提升，海外运营商合作显成效。根据Canalys统计，公司Q3手机全球出货4660万台（+45.3%），首次位列第三，市占率达13.5%。中高端手机销量结构增长，推动ASP提升至1022元(+1.6% )，其中国内ASP同比增长14.7%；前十个月国内3000元以上及海外300欧元以上机型销量超800万台。此外，截至三季度末公司已与全球超50个运营商合作，前三季度运营商渠道出货量同比增长200%。
　　海外IoT高增长，助力AIoT生态加速发展。截至三季度末，公司各AIoT平台连接数达2.9亿（+36%），小爱AI的MAU达7,840万（+36%），米家APPMAU达4,310万(+34%)，IoT平台连接设备达2.9亿台（+36%）。智能电视全球销量达310万台，连续7个季度在国内电视出货量居首；扫地机器人、TWS耳机位居国内销量前三。与此同时，海外IoT收入同比增长56%，手环、滑板车及扫地机器人收入规模已超国内。截至三季度末，小米目前共投资超300家生态圈公司，账面总价值395亿（+37.5%）。
　　投资建议：上调目标价至34.4港元，维持“买入”评级。公司三季度智能机表现大超预期反应了公司高端市场布局初具成效，与海外运营商的合作有望持续提升份额。我们看好公司明后年的手机出货增长，并加速IoT生态建设。依照当前业绩增速，上调目标价至34.4港元（估值基于2021年利润的32倍PE+投资账面价值3倍PB）。
　　风险提示：1）疫情对全球需求影响的不确定性；2）手机市场竞争激烈；3）空/冰/洗能否成功有待观察。