我们的分析和判断  渠道持续扩张，并购共助增长
        在销售渠道方面，公司注重渠道下沉，深耕三四线城市。在建设传统家具卖场的同时，通过入驻百货商场，同恒大、万科、碧桂园等地产龙头以及苏宁零售云合作等方式拓展销售渠道，形成渠道多元化门店布局，2019Q1  公司实现门店数量的稳定增长。
        2018  年收购的  Rolf  Benz、Natuzzi、  班尔奇、玺堡家居等公司相继并表，外延并购对营业收入增长贡献较大，使营收保持高速增长。
        收入并表超预期，扣非净利润负增长
        公司  2019  年第一季度实现营业收入  24.60  亿元，同比增长32.79%；实现归母净利润  2.95  亿元，同比增长  10.04%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为  1.96  亿元，同比下降  0.9%。
        收入端增速较快的主要原因在于去年收购企业并表的贡献，同时销售渠道的多元化、营销模式的创新助力产品销量上升，产品结构的改善。另一方面，利润端增速不及收入端，主要原因是期间费用率的上升加大了运营成本，尤其是并购后销售费用的提升，降低了销售毛利率，进一步导致净利润率增速相对较低。扣非净利润负增长的原因为上年同期基数较高。
        期间费用率有所上升，毛利率略微下滑
        盈利能力方面，2019  年第一季度毛利率为  34.73%，同比下降  1.72pct。毛利率小幅下降的主要原因是并表企业生产成本较高。
        2019  年一季度公司期间费用率为  24.87%，同比上升  2.40pct。其中销售费用率较  2018  年同期上升  2.44pct至  18.75%，管理费用率较  2018  年同期下降  1.12pct  至  3.05%，财务费用率较  2018  年同期下降  0.13pct  达  1.08%，研发费用率较  2018  年同期上升  1.21pct  达  1.99%。期间费用率的上升主要来源于销售费用率的增加，而销售费用率的变化主要系公司去年收购并表所致。
        应收账款周转率降低，经营、投资现金流改善
        2019  年一季度公司应收账款  8.22  亿元，较  2018  年末的  9.32  亿元减少  11.87%，较  2018  年第一季度的  4.39亿元增长  87.00%。应收账款周转率为  2.80，较  2018  年同期的  4.27  下降  1.47。
        报告期内公司经营、投资活动产生的现金流改善。2019  年一季度公司经营活动产生的现金流净额为  2.48  亿元，同比增长  1154.85%，主要原因为销售规模增加、收回到期欠款增加了经营活动现金流；投资活动产生的现金流量净额为  1.43  亿元，同比增长  258.81%，主要原因为理财产品赎回导致投资活动现金增加；筹资活动产生的现金流量净额为-422.91  万元，同比减少  111.05%，主要原因是玺堡归还刘龙滨借款。
        投资建议：
        我们预计，顾家家居  2019-2020  年实现收入分别为  125.05  亿元、150.19  亿元，同比分别增长  36.34%、20.10%；归母净利润分别为  12.51  亿元、15.27  亿元，同比增长  26.45%、22.03%，对应  PE  为  18.10x、14.84x，维持“买入”评级。
        风险因素：
        地产销售下行，原材料成本上涨，行业竞争加剧。
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