业绩持续高增长，与我们的预期一致。
        GMV  逆势高增，马太效应显现  
        2018  年公司  GMV  同增  65.45%至  205.21  亿元，货币化率（现代服务业收入/GMV）5.0%，同比-0.8  pct，主要由于品类和规模快速扩张造成，预计  19  年在规模效应凸显和精耕现有强势品类下，货币化率将保持相对稳定。18Q1-4  公司  GMV  同比增速分别为78%/49%/64%/69%，Q3-Q4  公司  GMV  增速逆势提升，体现公司马太效应的增强，生态闭环的正反馈愈发清晰（高性价比—销量增长—占领消费者心智—流量聚集—规模效应下性价比继续提升）。具体来看，
        主要品牌  GMV  均维持高速增长，2018  年南极人/卡帝乐/南极人  +/  南极人  home/  经  典  泰  迪  GMV  分  别  +62.82%/+83.71%/  27.72%/108.49%至  178/23/1.2/1/1.6  亿。优势品类加强同时新品类持续扩张，2018  年公司  8  个一级类目  GMV  居阿里平台行业前十，公司最先发展的内衣、家纺类  2018  年  GMV  占比已降至  50%以下，表明品类扩张取得阶段胜利，新品类占比持续提升。随着公司规模扩大，品类扩张将愈发顺利，公司未来将继续增强现有品类的优势，在低价高频的生活消费品领域继续寻求品类、品牌扩张。分平台看，主要平台均保持快速发展。2018  年阿里/京东/拼多多  GMV  分别同增  64.19%/40.42%/153%至  146/35.6/17.6  亿.
        本部毛利率提升，盈利能力增强  
        2018  年公司整体毛利率同比-35.58  pct  至  34.47%，主要受到毛利率较低的时间互联并表影响。拆分看，公司本部毛利率同比提升  4.6  pct  至  92.78%，主要受益于主业现代服务业毛利率同比提升  1.54  pct  至  93.38%，以及低毛利的货品销售业务规模大幅缩减带动。2018  年本部净利率同比提升  5.11  pct  至  73.1%，本部业务持续强劲。
        时间互联业绩超承诺，大客户合作加强。  
        2018  年时间互联实现营收  23.16  亿，业绩  1.28  亿，超出业绩承诺的  1.17  亿。18  年时间互联在媒体和客户侧双管齐下，综合竞争力不断提升：与原有主流媒体保持稳定合作同时，中小流量平台合作数量持续增加，强化腾讯应用宝、小米等原有优势平台，并积极引入  VIVO  等优质平台；2018  年末时间互联客户数超  1300  家，大客户如苏宁、融  360、猎豹集团合作不断加深，并在电商消费、网服、房地产中介服务、金融等行业具有较强竞争优势。
        应收账款/现金流环比改善明显，经营质量提升  
        2018  年公司应收账款  7.25  亿，同比增长  42.74%，环比  2018Q3  下降  32.64%，其中保理业务/时间互联应收账款分别环比  2018Q3  下降  63.12%/56.07%，应收账款虽较  17  年末增长较多，但在  18  年  Q4  得到明显控制。现金流亦随应收改善，2018  年公司经营性现金流净额同增  2.53%至  5.5  亿，其中本部同增  13.65%至  5.79  亿。预计未来随公司收缩与主业无关客户的贷款以及时间互联回款能力的增强，公司应收账款与现金流有望持续改善。
        展望  2019  年，我们认为公司马太效应愈发加强，核心竞