剔除时间互联，公司本部实现营收及归母净利分别为1.38  及0.92  亿元，同比+32%及+51%，利润端增速显著高于收入端，我们预计，货币化率小幅上升，广告宣传费用错峰支出及资产减值损失加回等是带动利润率上行的主要因素。
        事件评论
        GMV  延续高增，货币化率小幅上行。19Q1，公司实现GMV  51.56  亿元，同比+53.03%。分平台，阿里、京东、拼多多及唯品会分别同比增长49.6%、37.8%、95%、133%；分品牌，南极人、卡帝乐分别同比增长56.8%、38.9%。
        从收入端来看，公司品牌综合服务及经销商授权业务实现营收1.29  亿元，同比增长55.36%，单季度货币化率小幅提升0.04pct  至2.50%，或主要系收入确认时间差异所致，公司短期战略目标仍以扩大GMV  为主，预计全年货币化率仍将小幅下行。
        费用率下降及资产减值加回，冲减毛利率下降影响。业务结构调整，低毛利率的时间互联收入占比持续提升，带动毛利率下降5.4pct  至21.5%。从费用率来看，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.9%/4.0%/-0.2%，同比-0.3/-0.1/-0.2pct。费用率同比下降及资产减值损失冲回带动营业利润率下降2.42pct  至16.01%。
        精细化运营持续推进，营运指标维持改善趋势。营运指标来看，时间互联收缩客户范围，预付账款及预收账款规模较去年年末均出现明显下降；一季度为公司应收账款高点，应收账款规模较上年末出现提升，但周转率提升0.31至1.03  次。19Q1，在预付及应收均出现改善的背景下，公司经营活动现金流量净额较去年同期-4668  万元大幅转正至9117  万元。
        盈利预测与估值。我们持续看好公司聚焦中高频日用生活标品，基于品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。未来基于成熟品类市占率提升，新兴品类及渠道扩张，公司规模扩张天花板仍高。我们预计公司2019-2020  年实现归母净利润分别为12.32  及16.60  亿元，分别同比增长39%及35%，现价对应19PE  为22X，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  新品类及新渠道的扩张不及预期；2、行业竞争加剧；3、电商平台运营规则发生改变；4、品质问题导致的品牌形象受损；5、货币化率下行幅度超预期；6、并购标的业绩不达预期；7、商誉减值。