其中品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务合计收入同比增长  55.36%至  1.29  亿，本部业务（除时间互联以外实体）归母净利润  0.92  亿元，同比增加  50.79%；时间互联营收同增约  70%至  6.8  亿，归母净利润同增约  6%至  0.3亿。
        GMV  延续高增，预计  19  全年  GMV  增速  50%  
        Q1  公司  GMV  同比增加  53.03%至  51.56  亿，高增速延续，我们预计公司  2019  全年  GMV  增速有望维持  50%以上。Q1  货币转化率（品牌综合服务收入及经销品牌授权服务/GMV）2.5%，变现能力企稳。分品牌看，主要品牌南极人/卡帝乐/经典泰迪  Q1GMV  分别同增  56.79%/38.93%/38.54%至  45.2  亿/5.6  亿/0.35  亿，主品牌增势维持强劲；分平台看，阿里/京东/拼多多平台  GMV分别同增  49.56%/37.78%/95%至  36  亿/8.4  亿/5.2  亿，主流电商渠道优势持续巩固。
        时间互联展业顺利，大客户合作加深  
        受益于  VIVO  渠道收入大幅增长，19Q1  时间互联营收同增  70%至  6.8  亿以上，净利润同增约  6%至  0.3  亿。
        毛利率受时间互联收入占比提升影响，控费效果良好  
        Q1  公司毛利率同比减少  5.36  pct  至  21.49%，我们预计主要受低毛利率的时间互联营收占比提升约  3  pct  至  82.5%，以及时间互联大客户让利营销影响。费用率方面，Q1  公司期间费用率同比下降  0.63  pct  至  5.78%，控费效果良好，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.32  pct/-0.11  pct/-0.2  pct  至  1.89%/4%/  -0.11%。Q1  公司净利率同比下降-2.98  pct  至14.81%，公司本部业务依然保持良好的盈利能力（本部  Q1  净利润同增  50.79%至  0.92  亿），Q1  净利率的下降为营收结构变动带来的正常结果。  、
        运营质量进一步提升，现金流显著好转  
        Q1  公司应收账款周转天数同比下降  38.02  天至  87.63  天，应收账款周转显著好转，驱动  Q1  经营性现金流同增  295%至  0.91  亿（18Q1  为-0.47  亿）。
        公司马太效应愈发加强，核心竞争力不断提升  
        19Q1  公司  GMV  在  18  年基础上延续高增趋势，护城河壁垒巩固、商业闭环逻辑清晰：高销量下带来流量等资源的不断倾斜，以及消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低，从而保证公司生态体系的快速扩张。公司新品类、新品牌、新渠道持续扩张，业务经营质量持续改善。公司品牌已以高性价比为标签占领大量消费者心智，未来将大大受益于互联网行业的马太效应。
        投资建议：公司紧随消费趋势，立足高性价比与大众消费市场。头部品类市场空间仍大，新品类增长迅速，主要平台、主要品牌  GMV  增长迅速，时间互联大客户放量收入快速增加。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润  12.5  亿、16.2  亿、20.8  亿，EPS  分别为  0.51、0.66、0.85  元，对应  PE  分别为  24、18、14  倍，维持“买入”评级。
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