一季度公司毛利率  43.09%，同比持平，公司盈利能力仍保持稳定。经营性现金流净额-5476.64  万元，去年同期-2268.27  万元，主要系今年一季度支付各项税费流出同比增长  72.34%，支付  18年企业所得税等税费。报告期内，公司北海宾馆环境整治改造项目及狮林精舍改造项目投入增加，致在建工程余额增长  55.73%。总体看，公司“一山一水一村一窟”等项目进行建设和改造，产生一定成本及费用压力，营收稳增显示交通利好等因素延续。
        转型带动项目建设及改造，传统及新兴业务稳步推进
        2018  年  9  月，黄山风景区经历了门票降价，旺季门票由  230  元/人降为  190  元/人，由于门票业务原占公司营业收入的约  13%，毛利占比约  22%以上，故而门票降价对公司营收及利润端存在一定的影响。2018  年全年黄山景区共接待进山游客  338  万人，同比增长  0.6%，传统景区部分稳中有升。2018  年营收端同比降  9.13%，主要系  2017  年处置子公司玉屏房产，总体看  2018  年在门票降价的影响下，仍然保持了客流和收入的稳定，景区仍保持较强吸引力。报告期及  2018  年，公司积极践行“走下山、走出去”的战略，在传统业务板块，推进酒店服务统一、整合索道产业链、稳步推进徽商故里徽菜品牌发展，2018  年酒店业务营收同比增3.11%，索道业务营收增  1.08%，且毛利率提升  1.59pct，旅游服务业务毛利率提升  2.52pct，各传统业务总体稳定。在新兴业务板块，基金项目募资到位、蓝城小镇启动实质性运作并接洽三区四县多个储备项目、新电商平台正式上线、推进新零售项目发展、计划打造旅游食品文化综合体、促进户外运动旅游及花山谜窟演艺等项目推进。公司在供给侧改革、旅游服务品质升级以及保障工作强化方面均进一步提升。2018  年公司旗下各子公司表现稳定，玉屏索道公司实现净利润  1.02  亿元，同比下降约  1.02%，太平索道公司实现净利润  1373.53  万元，同比增长  29.18%。新增业务徽商故里公司实现净利润  735.44  万元。2018  年华安证券投资收益影响当期利润金额  1.97  亿元，目前公司持股比例降为  1.13%。2018  年内公司与黄山机场续签合作协议，进一步巩固获客来源，投资  2800  万元建设狮林精舍改造项目，投资  3.83  亿元建设花山迷窟景区提升工程（一期）项目，成功受让太平湖旅游公司  56%股权并稳步推进项目提升，“一山一水一村一窟”战略雏形渐成。至2019  年  2  月，公司回购  B  股计划到期，总计回购并注销  B  股股份  1792.06  万股，起到一定的提升  B  股价值目的。
        未来望继续受益交通改善，战略转型仍将持续  
        2019  年公司计划接待进山人数  350  万人，同比提升超  10  万人。公司的品质革命及服务升级仍将持续，并且项目建设继续推进，包括北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目，开工建设“黔美小镇”项目及旅游城市综合体项目，推进建设花山谜窟综合休闲度假区项目，扎实推进太平湖项目旅游策划及景区规划，打造食品加工观光中心、徽州特色食品展销中心等；2019  年，杭黄高铁正式通车，长三角地区重要城市赴黄山的通行效率大幅提高，对于促进黄山旅游人次的增加有积极作用，参考京福高铁对于黄山客流的促进作用，预计杭黄高铁将为黄山带来5%以上的客流提升。未来公司战略转型持续，仍值得期待。
        投资建议：公司主业经营稳定，2018  年客流稳中有升，2019Q1  营收稳定增长，预计未来受益杭黄高铁开通，公司战略转型及外延项目建设。
        预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.49、0.54、0.58  元，目前股价对应  PE  为  22X、20X、19X，维持“增持”评级。
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