评论：
        1、客流收入稳增，投资收益减少+费用增加拖累业绩。2019Q1，黄山景区接待游客59.17  万人次，增长6.4%。尽管1  月21  日起，黄山景区执行旺季票价190元/张，较去年同期下调40  元（淡季票价不变），但Q1  景区门票收入仍增长8.7%，门票客单价略有提升。Q1  公司收入增长7.8%；归母净利润下降69.8%，去年同期处置华安证券股票取得投资收益约6000  万元，而今年无此项收益；扣非后业绩下降26.7%，主要是销售费用大幅增加，以及去年Q1  因其他应收款期末余额大幅下降，相应冲回坏账准备取得收益约1350  万元，而今年无此项收益。
        2、毛利率持平，销售费用大增，管理、财务费用优化。2019Q1，公司毛利率为43.09%，基本持平；销售费用率上升2.63pct，公司持续加大营销力度；管理费用率下降0.99pct；财务费用率下降1.06pct，本期利息收入大幅增加约280  万元。期间费用、投资收益、坏账准备等综合影响下，净利率下降23.42pct  至9.58%。
        3、投资建议：公司Q1  扣非业绩下降主要因销售费用增加，以及相较去年没有冲回坏账准备的收益，从客流和收入看，仍保持稳健发展的态势，门票降价的影响有限。考虑杭黄高铁车次优化与公司营销力度加大，2019  年客流有望继续稳增。公司业务结构相对多元，外延拓展项目值得期待。我们预计公司19-21  年归母净利润为3.8/4.3/4.6  亿元，对应PE  估值为22x/19x/18x，维持“审慎推荐-A”投资评级。
        风险因素：恶劣天气风险；项目推进不达预期；旅游行业系统性风险。