公司  2018  年下半年研发人员大幅增加，且薪酬提升导致研发费用增幅较大，因此  2019年  Q1  研发费用率提升到  37.45%；同时为进入更广阔的行业市场、拓展更大的市场空间，公司也增加了较多与销售和市场推广相关的人员和其他投入，销售费用增长也较快，本季度销售费用达到3.40  亿元，同比增长  37.14%。目前网络安全行业和云计算行业在人才上尤其是高端研发与销售人员竞争激烈，不仅需要投入新产品研发，对每一条相对成熟的产品也需要进行有效迭代开发。同时互联网公司和网络设备巨头进入网络安全行业后直接抬升了用人成本。我们判断  2019~2020  年公司研发与市场投入仍然将进一步加大，预计很难看到费用率下降。
        收入增长保持稳健，增值税退税拨款审批变慢影响现金流。2019Q1  公司实现营收  6.42  亿元，同比增长  21.56%，云计算和网络安全业务依旧保持快速增长。2018  年公司发布了下一代终端安全检测与响应产品  EDR、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案  SD-WAN、软件定义企业级分布式存储  EDS、安全可视智能交换机等多款新产品，我们预计依靠公司不断创新的产品力和渠道销售能力，2019~2020  年新产品将获得规模化销售收入，推动公司收入保持快速和稳健增长  ，我们仍然维持之前的营收与盈利预测判断。2019Q1  公司经营性活动产生的现金流净额为-3.927  亿元，同比下降  85%，主要由于  2019Q1  收到的增值税退税拨款审批变慢，收到的软件增值税退税款同比减少较多，2019Q1  收到的税费返还为  557万元，去年同期为  7218  万元。
        以超融合为基础的企业云将在  2019  年依旧保持快速增长，我们预计  2019  年公司企业云增长就依旧高于行业增速。根据  IDC  最新发布的  2018  年报告《China  HCI  Market  Key  Vendor  Analysis，2018》显示，  2018  年中国超融合市场增长率高达  88%，主流厂商的市场份额普遍有所提升，其中超融合软件市场占有率深信服排名第二，市场份额为  17.4%；超融合软硬件整体市场占有率深信服稳居前三，市场份额为  15.5%。2018  年深信服超融合在政府，医疗，金融等行业取得了高速增长，截至  2018  年年底超融合的用户超过  4000  家，在不断完善的云产品、极简、安全可靠、高性能等多种优点下，我们预计公司企业云业务在  2019  年依然保持和  2018  年相同增长速度。
        投资建议：网络安全和云计算行业处于快速变革期，巨头环绕、行业新秀层出不穷，行业竞争加剧，因此行业内公司都在加大研发与市场投入，我们预计  2019  年公司投入进一步加大，不过收入规模和市占率仍然保持稳步。预计  2019~2020  年公司将实现营收  42  亿、55  亿，实现净利润  6.56  亿、8.2  亿净利润，维持“增持”评级，请投资者重点关注。
        风险提示：2019  年~2020  年公司持续加大新产品研发，费用率上升导致净利润率下降风险。行业竞争激烈导致公司在云计算领域拓展低于预期。