收入快速增长，费用上升影响短期利润。分业务来看，2018年信息安全业务收入18.92亿元（同比+24.55%,毛利率下降0.25PCT）；云计算业务收入8.67亿元（同比+59.17%，毛利率上升0.82PCT）；企业级无线业务收入3.94亿元（同比+18.32%，毛利率下降2.42PCT）。公司销售费用11.71亿元，同比增长34.91%，管理费用12.99亿元，同比增长34.04%。
        加大研发投入，技术不断突破。报告期内公司研发投入  7.79  亿元，同比增长59%，研发营收比为  24.16%（17  年同期为  19.82%）；研发人员数  1664  人（17  年同期为  1192  人，同比增长  40%）。在积极研发投入背景下，公司不断改进已有产品，推出新的产品和解决方案；目前公司累计申请的国内外发明专利接近千件，已经获得授权的专利接近  300  件，参与制定的信息安全、云计算等领域的国家标准和行业标准几十件。
        行业地位突出，继续看好长期发展。据  IDC  报告显示，中国安全内容管理市场呈现持续增长态势，按厂商收入统计，深信服  2018  年增长率超过  25.8%。其中深信服上网行为管理市场份额为  25.53%，超过第二、三、四名总和，自2009  年以来连续十年蝉联市场份额第一！同时  2018  年全年中国  VDI  瘦终端出货量增速显著，深信服以  23.58%的占比蝉联第二，并取得持续快速增长。我们认为伴随着信息安全、云计算行业需求持续提升，公司的的技术研发协同优势有望进一步显现，并有力支撑公司的长远发展。
        盈利预测。我们预计公司  2019～2021  年营收分别为  41.31  亿元、51.66  亿元、63.60  亿元，归属上市公司股东的净利润为  7.48  亿元、9.35  亿元、12.06亿元，EPS  为  1.85  元、2.32  元、2.99  元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景，给予  2019  年区间  PE  50-55x，对应合理价值区间  92.50-101.75  元，给予“中性”评级。
        风险提示。  云计算业务发展不及预期，行业竞争超预期。