我们预测公司  2019-2021  年  EPS  为  1.80/2.32/2.85  元，对应  PE55/43/35x，维持“增持”评级。
        ▍事项：2019  年  4  月  12  日公司发布  2018  年年报。报告期内，公司实现营业收入  32.24亿元，同比增长  30.41%；实现归母净利润  6.03  亿元，较上年同比增长  5.19%；实现扣非归母净利润  5.52  亿元，同比增长  5.44%。
        ▍云计算业务发展良好，研发投入大幅增长，收入规模增长符合预期。从收入端看，2018  年公司信息安全业务同比增长  24.55%，云计算业务同比增长  59.17%，受益于全年云计算行业的高景气度，公司云计算业务发展势头良好。从费用端看，公司销售费用同比增长  34.91%，研发费用同比增长  58.98%，主要是因为相关人员的扩张及薪酬福利增加，整体看，公司收入规模增速符合预期，盈利增长略低于预期。我们认为，公司短期内研发投入将继续保持高速增长，且存在向核心团队实施股权激励的可能，短期盈利增速可能继续低于公司收入增速。
        ▍传统信息安全业务发展稳定，2019  年有望迎来机遇。2018  年公司信息安全业务实现收入  18.92  亿元，同比增长  24.55%。根据  2019  年  1  月  Gartner  的调查结果，2019年网络/信息安全将成为政府首要的技术投资方向；此外，等保  2.0  标准有望近期发布，新兴安全需求有望快速上升。公司紧跟行业需求，大力发展安全态势感知、终端安全、云安全资源池、安全即服务等新业务，形成“云网端”的安全业务全面布局，预计  2019  年将受益于行业发展迎来机遇。
        ▍超融合业务持续发展，未来有望覆盖更多细分领域。根据  IDC  发布的数据，2018年前三季度，我国超融合市场较去年同期实现了  110.1%的增长。随着超融合在金融、政府、教育、医疗、能源、设计、制造、测绘等多个领域落地，IDC  预测，2022  年超融合市场规模将达到近  24  亿美元。从供应商市场份额来看，公司的市场份额逐季度上升，目前以  14.1%的市场份额排名第三，仅次于华为和  H3C。3  月  23  日，公司发布了与卫宁健康联合开发的服务于医疗机构的整柜交付创新解决方案“卫信云”，我们判断未来公司还将进一步联合垂直行业的应用服务商，加大全行业超融合业务的覆盖。
        ▍风险因素：销售费用占比持续提升；传统安全领域的恶性竞争致使毛利大幅下滑；募投项目发展不及预期。
        ▍投资建议：从公司的云业务收入增速与整体营收增速来看，短期提升的费用投入有望换回更大的业务成长空间。我们看好在政策驱动与研发开支助推下，公司在传统信息安全服务与云化服务的双方向业务爆发式成长，维持  2019-2020  年  EPS  预测1.80/2.32  元并预测其  2021  年  EPS  为  2.85  元，对应  PE55/43/35x，维持“增持”评级。