我们的分析和判断  
        养鸡业务保持稳定，养猪业务业绩下滑
        2019Q1  公司业绩下滑较大，主要由于公司商品肉猪、商品肉鸡的销售价格有不同程度的下跌：
        （1）公司养猪业务持续稳健增长，实现商品肉猪销售  596.30万头，同比增长  19.65%。受行业周期性低迷及非洲猪瘟疫情的影响，2019Q1  生猪总体先抑后扬：1  月份由于临近春节，养殖户对年后疫情和养殖风险担忧加大而集中抛售，生猪价格走低，根据Wind  数据，截至  2  月  1  日，国内  22  省市生猪均价跌至  11.32  元/公斤；春节过后，生猪供给小幅偏紧，价格逐步上行，截至  3  月29  日生猪均价  15.14  元/公斤。公司商品肉猪销售均价同比下降4.69%，1-2  月亏损，3  月转为盈利。此外，公司在报告期内继续全面、系统地加大了非洲猪瘟疫情防控力度，加大一系列安全防控设施的相关投入，成本费用有所增加。
        （2）养鸡业务亦保持稳健增长，销售商品肉鸡  1.84  亿只，同比增长  20.10%，销售价格同比下降  14.78%，提振养鸡业绩。2018  年公司肉鸡类业务实现营业收入  199.56  亿元，同比增长13.62%，毛利率为  23.28%，同比增加  12.11pct。
        （3）公司在  2019Q1  摊销限制性股票激励费用  1.15  亿元，对利润亦有所影响。
        盈利能力有所下降，期间费用率较为稳定
        盈利能力方面，2019Q1  公司毛利率为  4.95%，同比下降13.46pct；净利率为-3.26%，同比下降  14.54pct。主要是由于商品肉猪、商品肉鸡价格下降。
        期间费用方面，2019Q1  公司销售费用为  1.85  亿元，同比增长  12.59%，销售费用率为  1.32%，同比增加  0.07pct；管理费用为9.31  亿元，同比增长  35.18%，管理费用率为  7.73%，同比增加2.10pct，主要是实施限制性股票激励计划增加  1.15  亿元的股票激励费用；财务费用为  0.43  亿元，同比增加3330.63%，财务费用率为  0.31%，同比增加  0.32pct，主要是利息支出增加、人民币结构性理财产品收益减少所致。
        猪瘟疫情影响下，2019  猪价拐点已现，公司出栏量增长稳健有望受益新周期
        3  月第  2  周至今，猪价整体表现为稳中小幅下跌。我们对此的观点是，进入  4  月以来，下游屠宰企业的需求下滑很大，主尧有两个原因：（1）当前时段本身是需求消费的淡季；（2）政府严查猪瘟冻肉，极大的打击了屠宰企业收猪的积极性，因此  4  月以来下游需求较淡。另外，两广区域的非洲猪瘟疫情突然爆发，导致两广地区的猪大量外销抛售，压低了市场价格。
        从当前的存栏情况来看，生猪、能繁母猪存栏下滑趋势持续，据农业农村部发布的生猪存栏数据，2019  年3  月末，我国生猪存栏  2.74  亿头，环比下降  1.2%，同比下降  18.8%；能繁母猪存栏  2675  万头，环比下降  2.3%，同比下降  21.0%。展望后市，5  月份之后需求会逐渐好转，抛售带来的边际效用减弱，关键之处在于自  2018  年10-11  月以来开始出现的母猪、仔猪补栏下滑导致的趋势性供给短缺开始出现，我们判断  5  月开始供求矛盾会逐步放大，看好后面猪价的大幅上涨。
        黄羽鸡替代性需求有望增长，景气提升可期
        2018  年我国禽肉产量  1994  万吨，同比增长&nb