猪价已进入上行通道，公司盈利弹性有望得到释放。目标价  56  元，维持“买入”评级。
        ▍生猪养殖短期低迷，19Q1  微亏  4.6  亿元。报告期内，公司实现收入  139.7  亿元，同增6.2%；亏  4.6  亿元，同降  133%。我们对公司收入拆分如下：养猪业务收入  84  亿元（同增  8.7%）、黄鸡业务收入  48  亿元左右（同比微增）。收入增长主要系生猪养殖规模增长所带动：19Q1  公司共出栏生猪  596  万头（同增  20%）、销售均价  12.4  元/公斤（同降4.7%）。我们对公司盈利拆分如下：1）生猪业务亏损  6.85  亿元，同比下降主要系春节前后生猪提前出栏冲击售价、非瘟防疫导致公司养殖成本提升所致。估计公司的完全成本约  13.42  元/公斤；2）黄鸡业务贡献盈利约  7500  万元，同比下降主要系黄鸡价格下行、股权激励费用摊高养殖成本所致；3）金融资产公允价值变动收益贡献税后盈利  1.55  亿元。业绩表现符合预期。
        ▍生产性生物资产短期微降，出栏量仍有望逆势增长。报告期内，公司生产性生物资产账面价值约  32.6  亿元，同降  3%、环降  9%。和其他同业上市公司一样，公司由于受非洲猪瘟的影响而在  19Q1  出现了生产性生物资产的下滑，显示其母猪存栏规模或暂停扩增。考虑到  19Q1  的母猪存栏主要影响  20Q1  的生猪出栏规模、且公司种猪配套齐全有望快速补充母猪规模，我们预期公司  2020  年出栏量仍有望逆势增长。同时，公司的生产性生物资产降幅低于同业上市公司，预计其  2020  年出栏量增长确定性更高、相对优势明显。
        ▍盈利有望逐季改善，充分受益猪价大周期。考虑到母猪存栏自  2018  年  4  月起加速下滑，生猪养殖上市公司的出栏增速自  3  月起均显著放缓，预计供给收缩已兑现至生猪端，猪价有望自  4  月起迎来新一波快涨。年内高价有望破  20，周期高价或超  25。以一季度预计盈利来看，公司的生猪养殖成本提升幅度低于大多同业上市公司，且  3  月起公司的肉猪销售价格、均重均已回升至正常水平；头均盈利水平或远超行业，有望充分受益于猪价大周期。
        ▍风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
        ▍投资建议：行业产能去化有望拉动猪周期反转，公司成本优势明显、扩张确定性高，盈利弹性有望释放。维持  2019/20/21  年  EPS  预测为  1.71/4.29/2.62  元。参考同类上市公司估值水平，考虑到公司盈利弹性在未来两年高幅释放，对  2020  年给予  13  倍  PE  估值，对应目标价  56  元，维持“买入”评级。