但是，我们发现仅仅靠基本面的分析手段无法完全反映市场的走势，特别是以央行直接购债等货币政策创新的情况下，央行的货币政策对金融市场的影响变得更大，市场对央行的宽松政策依赖性似乎也变得更强。因此，我们试图从全球流动性与央行的资产负债表等角度分析市场所处的阶段和未来的走势。
        ▍  从流动性理论的角度来看，央行基本可以决定基础货币的供应，再从央行到商业银行这一传递中与商业银行货币派生的能力有关。而商业银行的货币派生能力则与实体需求密切相关。因此，在分析流动性时，我们将其分为市场的流动性和广义的流动性，前者与金融市场感受的资金松紧休戚相关，而后者则更多地反映出货币的供需是否平衡  
        ▍  从金融市场的流动性角度来看，金融市场的流动性对资产价格产生直接的影响，在美联储的紧缩货币周期走向尾声的时段，美国金融市场的脆弱性加剧，去年美股走势对流动性松紧的敏感性有显著的提高，而且去年美国的基本面并未明显的恶化。  
        ▍  从广义的流动性角度来看，新兴市场美元信贷增速与新兴市场的资产表现息息相关。新兴市场美元信贷增速与MSCI新兴市场指数的走势相关性很高。未来来看，如果美联储继续缩小资产负债表规模的话，预计新兴市场的信贷和股票表现将承压。  
        ▍  从资产负债表的基础来看，期限利差与汇率仍然是能够比较好地反映出经济前景的指标，因此我们在本部分通过分析美联储资产负债表、期限利差与美元来探讨大类资产表现，其中前者反映货币政策，第二个变量反映对经济前景的预期，而第三个变量则是为了区分国别影响。