▍  全部  A  股  2018  年盈利增速降至-1.7%，2019Q1  回暖至+9.9%。2018  年，可比口径下全部  A  股/金融/非金融盈利增速分别为-1.7%/+2.0%/-5.3%，主板/中小板/创业板盈利增速分别为+3.4%/-33.3%/-79.2%，较  2017  年下滑明显。就单季度看，全部  A  股/金融/非金融  2019Q1  盈利增速+9.9%/+16.9%/+2.2%；主板/中小板/创业板盈利增速分别+11.8%/-4.7%/-16.8%。
        ▍  全部  A  股非金融：2019Q1  期间费用率边际改善。全部  A  股非金融营收和毛利率小幅下滑：2019Q1  营收增速为+10.6%，相比  2018Q4  的+11.7%小幅下降；全部  A  股非金融  2019Q1  毛利率  19.3%，相较  2018Q4  的  19.7%小幅下降。期间费用率边际改善，全部  A  股/全部  A  股非金融  2019Q1  期间费用率分别为  12.3%/11.1%，较  2018Q4  的  13.1%/11.3%分别下降  0.8/0.2  个百分点。
        ▍  商誉减值是  2018  年中小创业绩大幅度下杀的主要原因。2018  年主板/中小板/创业板存量商誉占净资产+净利润的比重分别为  2.0%/8.7%/15.5%，相比2017  年分别下降  0.1/0.8/2.2  个百分点，但仍高于  2015  年存量商誉水平。
        ▍  CAPEX  支出  2019Q1  明显放缓。2019Q1  周期  CAPEX  支出增速  13.1%，环比降低  4.9  pcts；行业层面中游资本开支提速，主要由建筑、基础化工贡献。
        ▍  杜邦分析：ROE  受净利率拖累下滑。可比口径下，全部  A  股非金融  ROE  由2017  年的  8.8%下降  0.8  个百分点至  8.0%；销售净利率由  5.8%下滑至  5.0%，资产周转率由  61.0%上升至  62.6%，权益乘数维持  2.50  倍上升至  2.55  倍。
        ▍  基于龙头股的细分行业景气判断（Q1  业绩表现相对亮眼的龙头股见正文）：
        1）周期：2019Q1  工程机械业绩表现亮眼，油服、聚酯产业链二季度盈利有望明显改善；水泥盈利增速维持高位，煤炭一季报高于预期，钢企盈利承压；有色金属供需格局出现分化；电量电价较为平稳。
        2）消费+医药：宏观数据超预期，Q1  部分行业有亮点。物量消费板块：可选白酒和必选乳制品延续高景气；厨电板块受益于地产竣工端回暖，业绩有望改善；纺织服装行业  2019Q1  仍承受较大压力。服务消费板块：经济敏感度最高的酒店  2019  年逐季回升趋势明确，职业教育和人力资源服务龙头公司业绩超预期，免税龙头业绩高增长符合预期。农业：肉鸡养殖维持高景气，生猪养殖受益于产能去化，盈利有望逐季改善。汽车：新能源汽车维持高景气。医药：一季报整体增速稳健，龙头股业绩基本符合预期或略超预期。
        3）金融：2019Q1  银行总体表现良好，非银板块盈利大幅上涨。
        4）TMT：2019Q1  维持高景气/边际改善的行业相对更少，龙头公司走势出现分化。
        ▍  风险因素：宏观增速下滑超预期；中美贸易争端对上市公司业绩的负面影响超预期。