点评：公司年报业绩符合预期，一季度业绩符合业绩预告预期，略超市场预期。基建加速发力，环保要求提升，更新换代持续，起重机景气度有望延续。公司稳居起重机行业第一，预计盈利能力更快提升，业绩将大幅超出市场预期。后续催化剂不断，维持强烈推荐评级。
        ※公司业绩高速增长，起重机龙头地位稳固。①起重机行业继续高景气。2018  年起重机行业销量合计  48230  台（汽车+履带+随车），同比增速  47.89%，2019  年  Q1  起重机行业销量合计  17166台（汽车+履带+随车），同比增速  51.22%，起重机行业继续高景气。②公司是起重机行业龙头，起重机也是公司收入首要来源。2018  年公司实现营业收入  444.10  亿元，同比+52.45%，其中起重机产品营业收入  157.46  亿，同比+48.11%，占比达35.46%，是第一大收入来源。2018  年徐工起重机总销量  24082台，同比增长  45.85%，市占率  49.93%，其中汽车起重机、随车起重机、履带起重机销量分别为  14795  台、8516  台、771  台，同比分别增长  50.89%、38.74%、35.50%，市占率分别为  45.78%、60.47%、42.18%，在起重机行业和三大细分类型中均稳居第一，龙头地位稳固。③产能瓶颈解决后，市占率还将有所上升。2019年  Q1  延续高增长趋势，其中汽车起重机、随车起重机、履带起重机销量分别为4994台、2617台、293台，同比分别增长50.65%、12.66%、60.99%，市占率分别为  40.23%、63.86%、44.87%。公司  2019  年  Q1  受产能影响，市占率略有下滑，厂房搬迁结束后产能提升，市占率还将有所上升。  
        ※受到多种因素影响，公司  2019  年  Q1  经营性现金净流量同比下降。2019  年  Q1  公司经营活动现金净流量  1.07  亿元，去年同期为  7.22  亿元，同比下降，应收账款  220.64  亿，同比+35.85%，我们判断主要受以下因素的影响：①销售结构中，公司分期占比较高。2019  年国家为了基建补短板开建了一批大工程，Q1  大客户采购徐工产品比重提升，导致公司客户里央企比重在提升，央企付款方式以分期为主，相比于全款和按揭，分期销售这种方式会导致公司应收账款增加，现金流一般，但是首付款比例在  40%以上，按揭方式尽管无应收款，但银行首付款比例低于25%。②  按揭和融资租赁办理手续有时差，导致超  10  亿现金未及时归账。一季度销售收入增长显著，尤其集中在  3  月份传统销售旺季，本来占比相对少的按揭和融资租赁业务从办理放款手续到公司实际收到汇款存在  20  多天时差，导致  10  几亿现金流未及时归账。③看好未来市场，加大采购。公司对未来市场看好，为满足后续生产需求，货款支付、人工及税费等支出增加。我们判断随着销售回款及时到位，从二季度开始，公司现金流表现一定会大幅改善。
        ※费用率下降，盈利能力提升明显。2018  年毛利率  16.7%，同比下降  2.2%，期间费用率  6.84%，同比下降  7.36%，净利率  4.63%，同比上升  1.1%，公司  2018  年加强内控，尽管毛利率受到产品结构调整的影响，同比略有下降，但是费用率降幅更大，进而净利率提升明显，2019  年  Q1  公司净利率达到  7.34%，同比+2.48pct，自  2016  年复苏以来，单季度最高净利率，盈利能力提升明显。
        ※后续催化剂不断，目前价值被显著低估。①控股股东徐工有限被列进“双百”改革名单，旗下挖机市占率提升飞速，存在注入预期。2019  年  Q1  徐工挖机销量  10038  台，市占率达  13.42%，已经超越卡特，排名第二，仅次于三一重工，徐工挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势，挖机资产如若能按此前承诺注入公司，未来有望打开公司中长期成长空间。②控股  60%的子公司徐工信息有可能拟上科创板。徐工信息是徐工机械控股子公