并表福悦祥+快速展店驱动收入增长，新签约门店充足
        2019Q1  公司共新开门店12  家，其中大卖场6  家，综超3  家，百货1  家，专业店2  家，同时并表张家口福悦祥超市11  家门店。截止2019Q1  末，公司门店总数752  家，19Q1  公司新签约门店13家，门店储备充足。我们预计公司2019  全年展店100  家，且大卖场、胶东外地区开店比例会有所提升，同时新并表的福悦祥超市将在19  年加速整合，对公司收入端形成增厚。
        分地区看，胶东/胶东外地区收入增速均同比提升，胶东外占比持续提升
        2019Q1  公司胶东地区收入同比增加9.5%至29.65  亿，增速同比提升1.34  pct；胶东外地区受益于福悦祥并表收入大幅提升50.43%至5.21  亿，增速同比提升42.77  pct，胶东外地区收入占比同比提升至3.08  pct  至13.7%。
        分业态看，大卖场收入快速增长
        2019Q1  公司大卖场/综超/百货/便利店/专业店收入分别同比+22.84%/+6.53%/+3.69%/+85.91%/+15.80%至16.96  亿/16.76亿/0.40  亿/770  万/0.66  亿，主要业态均同比实现正增长，其中大卖场业态受益于并表张家口福悦祥超市增速最快。
        毛利率持续提升，规模效应逐渐加强
        2019Q1  公司毛利率21.78%，同比提升0.24  pct，其中大卖场/综超/百货/便利店/专业店毛利率分别+0.15/+0.11/  +2.36/-0.57/+0.95  pct  至18.42%/  17.64%/  13.37%/  21.53%/  13.29%；胶东地区毛利率同比提升0.3  pct  至17.98%，胶东外地区毛利率同比下降0.37  pct  至17.42%，主要受福悦祥并表影响。
        净利润率受财务费用率上升影响略有下降，总体保持稳定
        2019Q1  公司期间费用率同比略增0.39  pct  至16.99%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.04  pct/-0.16pct/+0.51  pct  至14.94%/1.95%/0.09%，财务费用率上升主要受存款收益减少与手续费支出增加影响。以上因素驱动公司Q1  销售净利率同比略降0.05  pct  至3.63%，基本保持稳定。
        存货周转加快，现金流能力增强
        2019Q1  公司存货周转天数同比减少5.58  天至37.78  天，存货周转加快驱动公司19Q1  经营性现金流净额同比增加13.3%至4.06  亿元。
        投资建议：公司胶东地区龙头优势明显，省内扩张稳步推进。青岛维客整合顺利，2018  年已转亏为盈，并将在2019  年成为公司利润中心。公司深耕生鲜供应链，物流能力强劲，目前多个物流中心建设稳步推进，供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级，对外展店提速、跨区域扩张稳步推进，并推进全渠道融合带来业务新增量。并表福悦祥项目与华润超市整体改造进一步打开公司成长空间。我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7  亿，对应PE  25X、21X、18X，维持“买入”评级。
        风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；跨区域、全渠道业务开展不及预期