2019年1  季度，公司新开门店数量为12  家，其中大卖场6  家、综合超市3家、百货1  家、专业店2  家，展店数量较2018Q1  显著增加，并入福悦祥11  家门店，闭店3  家，门店总数达到752  家。新开门店中，主要开店城市分布如下：济南（1）、青岛（2）、烟台（4）、威海（3）、枣庄（1），福悦祥自2019  年1  月1  日开始并表，预计影响收入增速约1-2  个点。分业态来看，由于新开店和并表福悦祥集中在大卖场业态，大卖场同比增长22.84%，综合超市同比增长6.53%；分地区来看，胶东地区同比增长9.5%，其他地区同比增长50.43%，其他地区录得高增长一方面是来自福悦祥并表的因素，影响其他地区增速约15-20  个点，另一方面也凸显出公司去年以来加码异地开店的培育效果；同店情况，我们判断随食品价格提升，公司2019Q1  同店环比2018Q4  呈现出一定好转。较快展店叠加同店恢复，使得公司整体收入端录得接近17%的较好增速，相较去年4  季度改善显著。
        毛利率平稳提升叠加费用有效管控，业绩端稳增长。2019Q1  公司综合毛利率同比提升0.24  个百分点，胶东地区同比提升0.3  个百分点，其他地区由于福悦祥并表，毛利率同比下降0.37  个百分点；费用管控能力持续，销售+管理费用率同比下降0.12  个百分点，财务费用同比增加约1700  万影响了利润端的弹性。整体来看，2019Q1  扣非利润增速为14.14%，我们预计福悦祥对利润增速或有一定拖累，未来随着对并购标的的经营改善，公司盈利能力有望持续提升。
        投资建议：2019  年公司有望在物流基础设施逐步搭建完成的基础上，进一步加速山东其他地区扩张，同时，张家口子公司的改造和当地拓展效果亦值得期待，异地扩张的推进有望带来公司估值溢价的提升，我们预计2019-2021  年EPS  为1.11、1.31  和1.55  元，维持“买入”评级。
        风险提示：  
        1.  终端消费进一步放缓；
        2.  外延开店扩张进程不及预期。