1Q19  公司净开20  家门店（新开12  家，张家口合并报表11  家，关闭3  家），期末门店总数达752  家，同比增长9.3%，仍保持较快扩张趋势。分地区看，胶东地区实现主营收入29.6  亿元，同比增长9.5%，占比约85.1%，较2018年下降约3.2pp；其他地区贡献主营收入5.2  亿元，同比增长50.4%。分业态看，大卖场和综合超市仍为贡献主要营收，收入占比合计为96.7%，1Q19两者收入分别增长22.8%和6.5%。
        毛利率稳步提升，存款收益减少影响财务费用
        1Q19  公司的综合毛利率为21.78%，同比提升0.24pp；其中零售主业毛利率为17.89%，同比提升0.21%。公司销售管理费用率为16.89%，同比下降0.12pp；财务费用率为0.09%，同比提升0.51pp。综合来看，1Q19的净利率为3.63%，同比微降0.05pp。
        盈利预测及投资建议
        公司聚焦社区生鲜超市，深耕供应链，有效抵御竞争对手冲击，同时保持快速开店，预计19  年新开门店约100  家。青岛维客扭亏为盈，体现公司供应链管理输出能力，看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21  年归母净利润分别为4.83  亿、5.96  亿、7.18亿元，EPS  为1.03、1.27、1.53  元，维持合理价值27  元/股的判断不变，对应19  年26X  PE，维持“增持”评级。
        风险提示
        新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI  低于预期。