产量方面，一季度煤炭产量  2396.44  万吨，同比下降  129.52万吨或  5.13%；总销量方面，受贸易煤增加影响，煤炭销量  3383.38  万吨，同比增加  279.06  万吨或  8.99%，煤炭销售收入  142.52  亿元，同比增加  20.54  亿元或16.84%；价格方面，由于黄陵矿区吨煤售价较高且陕北矿区产量占比下降，加上贸易煤量提升，吨商品煤售价同比增长  28.31  元至  421.23  元。但由于贸易煤量增加以及榆林地区资源税率提升等因素影响，煤炭总销售成本同比增加  45.75%，吨煤销售成本同比提升  59.10  元或  33.73%至  234.34  元。综合来看，公司实现归母净利润同比微降  2.35%至  27.75  亿元，归母净利润率同比微降  3.31pct  至  19.26%。
        报表结构上看，经营性现金流净额同比大幅提升  67%，公允价值损益、投资收益、净利归母比例略微变动对业绩影响有限。公司经营性现金流净额同比提升  67%或21.63  亿元，主要归因于销售商品、提供劳务所得现金提升（同比增加  10.85%或12.97  亿元）以及单位往来款增加带来的其他经营活动现金流提升（同比增加304%或  12.68  亿元）。此外，信托资产公允价值变动收益增加，一季度非经常性损益  2.78  亿元（去年同期：-0.06  亿元）；由于联营企业权益法核算投资收益减少，投资净收益同比下降  1.08  亿元或  36.2%；由于矿区产量结构略变，本季度归母权益比例同比增加  7.1pct  至  73.36%。
        展望后续，经营格局稳定，亮点仍可期。2019  年  2  月小保当  1、2  号矿产能分别核增  700、500  万吨/年至  1500、1300  万吨/年，2019  年小保当  1  号矿预计贡献增量，待在建的  2  号矿于  2020  年投产，公司产量预计仍有增长空间。随着蒙华铁路及其支线靖神铁路建设投运和江陵港的建成，公司在西南市场份额将逐步扩大，运输成本下降有望带来公司煤炭业务经济效益提升。
        投资建议与估值：考虑到公司优异的资源禀赋和稳定的经营格局，小保当  1、2号矿保障后期产量增量可期，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.11/1.12/1.13元，对应当前股价下的  P/E  为  7.96/7.86/7.80  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  经济下行风险带来需求压力，煤价或受影响；
        2.  进口、煤管票后续或对煤价带来阶段性扰动。