公司收入增长是由于贸易煤量提升。业绩下滑源于自产煤产量下滑以及成本提升，公司煤矿复产进度较好以及产地煤价坚挺，导致业绩略超预期。
        19Q1  煤炭产量下滑，产地煤价上涨，成本上行
        煤炭产销量方面：公司一季度煤炭产量2396  万吨，同比下滑5.13%或130  万吨，主要源于1.12  神木煤矿事故导致榆林煤矿大面积停产，涉及公司煤矿有：红柳林（1500万吨）、张家峁（1000  万吨）3  月中下旬复产，柠条塔(1800  万吨)、孙家岔（400  万吨）3  月1  日复产。后期看，小保当一期（1500  万吨）已进入试生产，19  年预计产量800-1000万吨，叠加神木煤矿事故影响，预计19  年整体公司煤炭产量增量600-800  万吨左右。
        煤价方面：产地煤价上涨，陕西动力煤指数一季度平均为165.85，同比增5.6%；
        成本方面：根据《2019  榆林市政府工作报告》，榆林地区资源税率从6%提升至9%（19  年1  月1  日开始），提高吨煤成本约10  元/吨（仅榆林地区）；根据公司年报，环保基金计提（18  年8  月1  日开始），提高吨煤成本8  元/吨，经测算，19  年吨煤成本或增加9-10  元/吨左右。
        主要看点：销售结构改善、小保当煤矿投产
        根据国家铁路局规划，蒙华铁路远期运力2  亿吨，预计于2019  年四季度投产，投产初期运力7000  万吨左右，公司长期受制于铁路运力不足，地销占比较高（2018  年59%），部分影响了公司盈利，随着蒙华铁路投产，作为投资方之一，公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。
        根据公司年报，小保当一期、袁大滩煤矿已经进入试运行阶段，小保当二期预计2020  年四季度投产，公司产量有望逐年提升。另外，根据发改委2  月13  日公告，同意小保当一期、小保当二期核准内容变更，产能分别由原先的800  万吨、800  万吨增至1500  万吨、1300  万吨，产能核增后，总产能从1.14  亿吨增至1.26  亿吨，增幅10.5%。
        盈利预测与投资建议
        公司成长性突出，一方面，随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产，公司产量有望逐年提升。另一方面，公司销售结构有望逐步优化。蒙华铁路预计2019  年四季度投入运行，公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。盈利预测方面，预计2019-2021  年公司EPS  分别为1.16  元、1.23  元和1.31  元，19  年PE7.59  倍，我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性，参考历史估值给予19  年PE11  倍，合理价值12.76  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济增速低于预期，下游需求不及预期，煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期。