事件评论
        棉袜业务稳增长延续，越南产能扩张叠加管理层履新或添内衣业务新动能。18  年棉袜实现营收  10.16  亿元、同增  9.90%，毛利率为  26.06%，同比下降  2.25pct。19Q1，预计公司产品交付有所回升；中美贸易摩擦缓释利好暖叠加公司外销占比较高，预计  19Q2  排单持续改善。18  年无缝内衣实现营收  5.48  亿元、同增  191.77%，营收高增一定程度上受并表因素影响；毛利率为  32.00%、同比提升  3.66pct。俏尔婷婷实现扣非归母净利润  1.01  亿元，完成业绩承诺的  126.06%。公司拟在越南建设  1800  万件无缝内衣项目，对应产能增幅近  80%，保守假设未来无缝内衣业务净利率维持  18  年  19%的水平，则新增产能至少可增厚净利润  8000  万元。同时，公司聘任俏尔婷婷总经理李旭根先生、前维珍妮副总经理徐俊辰先生为副总经理，内衣业务有望持续优化、再添动能。
        汇率环境改善背景下财务费用节约显著增厚业绩，并表因素叠加主业向好带动经营性现金流显著改善。公司控费能力持续提升，其中  18  年/19Q1  财务费用率分别下降  1.55pct/1.66t  至  0.28%/1.26%,主要系汇率环境改善背景下财务费用节约。18  年实现经营性现金流净额  2.58  亿元、同增  119.02%，主要系并表影响叠加主业向好。
        国内产能整合及国外产能扩张并举，公司产能优势有望逐步释放。18年越南棉袜产能  1.05  亿双，19  年公司计划提升至  1.5  亿双，对应产能增幅约  15%、支撑整体棉袜业务延续低双位数增长。同时无缝内衣越南产能逐步投放，预计  19  年无缝内衣业务有望实现  25%左右增长。
        订单转移背景下新增产能有望顺利消化，越南要素成本优势有望进一步增厚盈利表现。截至  3  月  29  日，公司累计回购  1384  万股，已达回购  下限。预计  19  年、20  年实现归母净利  2.47  亿、3.02  亿，对应  EPS  为0.59  元、0.73  元，对应  PE  为  17.41  倍、14.24  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  新进客户订单消化产能不及预期；
        2.  产品结构调整未能适应下游品牌商需求的风险。