18Q4  收入  4.3  亿元，同比增  14.9%，归母净利润  0.3  亿元，同比增  29.1%，扣非净利润  0.3  亿元，同比增  568.9%，毛利率  27.1%，同比上升  1.0pct，净利率  7.6%，同比上升  0.8pct，扣非净利率  7.9%，同比上升  6.5pct。
        19Q1  收入/净利润同比增  18%/57%。  19Q1  收入  4.0  亿元，同比增  18.0%，归母净利润  0.7  亿元，同比增  57.2%，扣非净利润  0.5  亿元，同比增  40.9%，毛利率  26.1%，同比下降  0.6pct，净利率  17.0%，同比上升  4.2pct，扣非净利率  11.8%，同比上升  1.9pct。
        俏尔婷婷超额完成业绩承诺。俏尔婷婷承诺  2018、2019  扣非净利润不低于8000  万元、9500  万元，2018  年实现扣非净利润  1.0  亿元，超过承诺数  2085万元。2018  年内衣业务实现收入  5.5  亿元，同比增  192%，毛利率同比增3.7pct，我们认为主要得益于客户结构改善，人民币汇率贬值导致人民币结汇价提升，内衣销售量同比增  173%，价格同比增  7%，实现量价齐升。
        棉袜保持稳健增长，越南产能占比  36%。棉袜实现收入  10.2  亿元，同比增9.9%，占比营收  65%，全年产量合计约  2.8  亿双，同比增  10%，产销率  98%。其中，越南海防基地产量超过  1  亿双，同比增  40%，占比棉袜总产量  36%。推算得，2018  年国内棉袜产量同比降  3%，我们判断主要系杭州智慧工厂迁建，短期对产能造成一定损耗。
        19Q1  人民币汇率稳定+产品结构优化推动净利率增  4pct。19Q1  公司净利率17.0%，大幅提升  4.2pct，主要系①18Q1  人民币汇率急速升值（1  美元兑换人民币最低触及  6.28），19Q1  美元人民币汇率在  6.7-6.8  区间波动，维持稳定水平；②我们判断由于智慧工厂迁建原因，预计  19Q1  内衣收入增速仍显著快于棉袜，高毛利产品占比增加带动净利率提升。
        越南基地布局持续深入。公司已在越南建立三大生产基地，拟建设年产  2.5    亿双棉袜、1800    万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目，进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。2018  年越南棉袜产量约  1  亿双（40%+），健盛越南贡献净利润合计  7643  万元，同比增  75%，占比整体净利润  37%。公司计划  2019    年越南基地继续扩大产能，力争完成年产  1.5    亿双棉袜的产量目标。
        盈利预测与估值。我们预计公司  2019、2020  年实现净利润  2.71、3.37  亿元，给予公司  2019PE  估值区间  20-23X，对应合理价值区间  13.00-14.95  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。订单流失的风险，产能扩张不达预期，汇率波动影响利润。