目前越南地区袜类产能整体供不应求，海防第二第三工厂已实现全面投产、达产，第四工厂完成建设，今年开始投产放量，预计2018  年越南实现袜类总产量约1.2  亿双。同时公司公布拟建设越南清化年产9000  万双中高档棉袜生产线项目，总投资2.0  亿元，有望在2020  年将越南袜类产量提升至2  亿双左右。
        2018  年越南袜类基地贡献扣非归母净利润同比增加约2000万元，按2017  年报披露健盛越南净利润4358.33  万元，忽略非经常性损益，实现同比增长46%。
        国内部分，杭州1  亿双高档棉袜产能预计于2018  下半年正式启用，并形成0.6  亿双产能；江山健盛产业园已建设完成并投入使用，按客户模块化工厂设置已初步形成，预计2018  年可形成产能1.2  亿双，国内棉袜总体产能2018  年末预计达到1.8  亿双。
        俏尔婷婷远超业绩承诺，协同效应得以显现
        俏尔婷婷全年并表，带来显著收入业绩增厚（2017  年并表时间为8  月-12  月）。上虞与贵州产能稳步增加，贵州新增产能贡献突出，客户订单增加明显。2018  年俏尔婷婷贡献扣非归母净利润同比增加约8000  万元，按2017  年报披露俏尔婷婷净利润2845.05万元，忽略非经常性损益，2018  年贡献净利润达到1.08  亿元，超过并购业绩承诺（0.8  亿元）约35%。
        年内无缝内衣产能同样满负荷运行，处于对无缝内衣战略客户对越南产能的需求，公司拟将原越南兴安的预留土地用于无缝针织生产基地的项目建设，新增年产1800万件无缝针织运动服饰新建项目，总投资2.5亿元。随着无缝内衣在运动领域应用逐渐广泛，此次新增产能主要为满足运动龙头品牌新增订单需求，未来在健盛主业袜类的协助拉动下，俏尔婷婷有望扩大运动类订单，提升收入规模。
        投资建议：公司袜类制造实力领先，与大客户关系稳定，并购俏尔婷婷后在贴身衣物领域形成协同，双强订单充沛，可开发空间仍大，尤其是无缝内衣运动领域可作为新增长点。公司移产越南方向明确，海外布局落地稳定，且产能利用率高，享受低人工成本和税收优惠红利，盈利能力高于国内，随着越南产能占比逐步扩大，亦提升规避贸易战风险能力。我们根据公司业绩预告，将公司盈利预测调整为2018-2020年分别实现净利润2.13亿、2.82亿、3.30亿元，EPS分别为0.51元/股、0.68元/股、0.79元/股，对应PE分别为20.0倍、15.1倍、12.9倍，维持"买入"评级。
        风险因素：汇率波动风险、贸易战加税风险、产能投放缓于预期等。