19Q1单季实现营业收入4.03亿元，同比增长17.95%；归母净利润0.69亿元，同比增长57.2%。
        公司决定每10股派发现金红利0.50元，共计派发0.80亿元，占2018年归母净利润38.63%。
        简评  
        产能加速释放+俏尔婷婷全年并表+新客户，共驱增长
        2018年公司营收同增38.62%，主要驱动为主业袜类越南基地产能释放，俏尔婷婷全年并表以及其无缝内衣贵州基地产能释放，耐克、阿迪达斯、GAP  等优质新客户开发等，两大主业均订单需求旺盛，销售强劲增长。2018Q1-Q4营收增速分别为72.97%、58.07%、28.87%、14.86%，下半年增速慢于上半年主因俏尔婷婷2017年8月开始并表，基数增加。虽然下半年开始中美贸易战对外贸局势带来较大影响和不确定性，但公司袜类和无缝内衣作为终端服装产品，均不在美国加税名单中，加上越南产能不断扩大，去年下半年以及未来预计受贸易战风险影响均较小。19Q1收入继续同增18.0%，增速环比提升3.1个pct。
        公司现已形成日本、欧洲、大洋洲、美国四大稳固市场。2018年外贸订单收入共13.4亿元，同增43.9%，占总收入约85%，其中美国收入逆势大增107.8%，欧洲、日本、澳洲收入分别同增17.2%、53.9%、105.1%。内销收入同增14.9%至2.32亿元。
        产能扩张加速，今年两项海外产能目标投产
        产能方面，主业袜类上，国内杭州智慧工厂于2018年11月投产，首期200台袜机正式上线，杭州健盛和杭州乔登产线将会在今年陆续搬迁至智慧工厂及其他基地；江山健盛产业园去年投入使用，原江山思进、易登工厂产能已全部转入，江山针织贺村产能也将于今年6月并入产业园；另外基本完成江山基地第四工厂、第五工厂建设。
        越南地区袜类产能整体供不应求，2018年海防第二第三工厂全面投产达产，第四工厂完成建设，今年开始放量。去年越南袜子产量超1亿双，同增约40%，今年有望达到1.5亿双。同时越南清化年产9000万双中高档棉袜生产线项目正建设中，目标今年底投产，有望2020年将越南袜类产量提升至2  亿双左右。在越南产能去年加快新产能释放推动下，整体棉袜收入10.16亿元，同比增长9.9%。
        无缝内衣上，俏尔婷婷全年并表，去年新增编织机设备75台，贵州新增产能贡献突出，全年实现收入5.48亿元，同增191.77%；贡献扣非归母净利润1.01亿元，超过8000万元承诺数26.1%。年内无缝内衣产能同样满负荷运行，优化大客户订单比例的同时，逐渐发展一批国内新客户。目前越南兴安年产1800万件无缝针织运动服饰产能以及配套染厂均积极筹建中，与清化棉袜产能同样目标今年底投产。
        无缝内衣削弱袜类毛利率影响，费用率、税率有效下降
        2018年综合毛利率27.95%，同降0.17个pct，袜类产品毛利率同降2.25个pct，主因原材料成本有所提升导致，但无缝内衣毛利率同增3.66个pct，去年俏尔婷婷推进阿米巴经营模式，加强节能降耗，应用全面降低成本（TCD）改善和推进降本增效工作，同时毛利率无缝内衣收入占比提升，有效削弱袜类毛利率影响。
        2018年期间费用率14.08%，同降3.19个pct，主要受益俏尔婷婷费用管控有力，全年并表下拉低整体费用了水平，其中销售费用率同降0.57个pct至4.04%，管理+研发费用率同降1.07个pct至9.76%。受益人民币下半年贬值，财务费用同降78.6%至0.04亿元。同时有效税率继续同降达3.9个pct至11.97%，海外产能税收红利继续兑现，收入增长、费用率/税率下降共驱2018年业绩高增长。19Q1毛利率同降0.65个pct，但期间费用率继续同降达2.83个pct，有效税率同降2.79个pct，业绩增长保持高弹性。
        投资建议：公司袜类及无缝内衣制造实力领先，新老客户订单旺盛，不断与更多国际龙头合作，可开发空间仍大，尤其是无缝内衣运动领域可作为新增长点。公司移产越南方向明确，且产能利用率高，低人工成本和税收红利逐渐兑现，盈利能力高于国内，规避贸易战风险能力强。我们预计公司2019-2020年分别实现净利润2.65亿元、3.26亿元，EPS  分别为0.64元/股、0.78元/股，对应PE分别为16倍、13倍，维持"买入"评级。
        风险因素：汇率波动风险、贸易战加税风险、产能投放缓于预期等。